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易同月报|潮平两岸阔,风正一帆悬

发布日期:2017年11月07日    浏览次数:680

国庆归来,二级市场虽然仍是原来的节奏,但也有细微值得思考的变化。在商品市场和周期行情伴随着需求端的回落市场热度明显下降,白马股,类似家电、高端白酒、创新药以及半导体表现一个比一个精彩。背后代表什么呢?我们来一层一层分析。

今年以来的市场结构性上涨,主线我认为有两条,一是盈利持续复苏或者超预期,代表的行业如一些周期性行业高端白酒等,前者从一年前的盈利洼地大幅改善,甚至有些公司盈利创了历史新高而后者一方面得益于品牌力,另一方面也得益于下游需求的好转,价格和销量双双回升。另一是估值体系的变化,典型的类似家电、创新药,简单的讲是估值体系向海外看齐,而具体来说,是估值的出发点有了深刻的变化,不再简单的用peg角度(市盈率和增长的比例)去估值,而是从企业的竞争力、商业模式等等决定的企业长期经营持续性的角度去衡量企业的价值;也不再只看企业静态的盈利,更看重企业资产未来能够创造更多盈利的潜力,这点在对创新药企业的估值上体现的很明显,就在上周五,我们迎来了2000亿市值的国内制药企业,对他的估值就充分的考虑了企业未来药品管线的潜力。

那么再往深层次想,本轮盈利和估值体系的变化影响因素有很多,包括,经济周期性的出清海外复苏拉动......及一些领域的深层次改革也是重要推手。

实体经济层面,供给侧改革加速了周期性行业过剩产能的出清,实现了上面提到的很多行业盈利大幅改善,但也要关注到,并不是所有的公司的盈利恢复的都很好,在程度和稳定性上,企业之间差异巨大,优势企业显著胜出,资本市场也对此充分反映,对优质的周期行业龙头给了估值溢价。

二级市场层面,开通沪深港通、加入MSCI以及加速IPO和退市深刻的改变了资本市场运行机制,提高了长期投资者的比例和资金的配置效率也改变了A股的估值体系,更加向成熟市场靠拢。白马龙头的系统性的被低估和小而美的审美观大幅逆转,投资者渐渐发现并购带来的成长、讲故事带来成长和一两年的阶段性高成长其实并不那么靠谱,反而品牌力、成本优势优秀管理层等等核心竞争力更能确保企业长期高质量成长,因此可以享受更高估值。  

当然,细微处如资本市场,宏观处如中国经济,在过去快速发展过程中都积累了亟待改革的问题,这些都更需高处着眼,低处着手但应看到,改革大幕已然开启。更为重要的是,我们看到了改革对于经济和市场的作用,我们此时拥有得天独厚的宽大市场充裕的资本和足够的人才人力,更有巨大的改革潜力,改革得力将会在经济增长、企业盈利以及收入分配上体现巨大红利,也会使蕴育一个能够产生长期稳定回报的资本市场。