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易同月报|欲渡黄河冰塞川,将登太行雪满山

发布日期:2018年03月09日    浏览次数:188

年初我们认为1季度是最好的时间窗口: 经济数据惯性向好、流动性相对宽松、债券市场反弹。今年海外的风险大概率会发生在二季度。在市场预期如此一致的背景下,一月份指数的确不停歇的上涨了几乎整整一个月,龙头板块就是过去两年的主旋律代表——大金融、大地产。没有预期到的是,海外的大动荡提前启动,叠加A股本身的交易结构问题和各种显性、隐形杠杆,以及节前的避险情绪,导致了资金短期在蓝筹股上的“大撤退”。

事情确实在发生变化。2月中旬以来,监管部门开始呼吁新经济、招揽“独角兽”。中美贸易谈判遇到过去10年没有的压力,钢铁和电解铝的贸易壁垒也许只是序幕。这一切,使得我们面临巨大的经济和政策的不确定性,也使得天平高高在上的蓝筹那一端发生微妙的变化,似乎开始了重新的平衡之旅。

中期看,经济的边际高点在去年三季度已见,而流动性的拐点迟迟难来。如果说美国经济可能是繁荣期见顶,那国内经济则处于复苏第一阶段的尾声,美国大调整,中国小调整,对复苏阶段的判断,能够解释很多自下而上看似冲突的数据。航空、非可选消费,都是典型的后周期板块。

一方面蓝筹有经济和微观持仓结构的压力,但另一方面,整体市场扣除银行股的PE仍有接近40倍,市场资金还要迎接快马加鞭上市的大市值“独角兽”,结果会是风格角力的哪一边都难有压倒性的优势。在这种背景下,大小盘风格不再是今年的重要因子。如果说过去两年市场的机会是经济和风格的Beta,今年则是个股的Alpha。在不确定性归来的市场中,行业上医药、传媒往往是比较好的选择。

长期,我们还是乐观看待:中国经济经过复苏第一阶段结束后的调整,大概率还会再次繁荣,全球资金向中国的配置趋势都将使A股和港股成为最大受益者。短期谨慎前行,期待长期的”直挂云帆济沧海”。