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易同月报|莫听穿林打叶声,何妨吟啸且徐行

发布日期:2018年05月08日    浏览次数:126


随着时间进入2018年二季度,从上市公司的年报季报来看,经济整体是平稳的,结构上大金融平稳向好;投资产业链平稳,但边际走弱;大消费整体平稳,一些领域景气持续向好,比如航空、酒店、大众消费品等等。整体能看出经济快速复苏后,进入调整期。政策方面,叠加经济调整和外部冲击,政策也做了适度调整,开始考虑稳定内需。

股票市场方面,蓝筹在一月份快速上涨后,持续调整,背后有基本面因素,因为经济确实阶段性在回落;也有估值因素,金融去杠杆大背景下,市场资金存量为主;而外围冲击降低了市场的风险偏好。虽说一部分中小创的个股超跌反弹,今年以来表现不错,但更应定义为反弹或者所谓的风格博弈,毕竟估值泡沫仍在。

往后看市场,经济的中短期调整对市场的影响无论在时间和空间都是有限的,因为经济已经走出低谷,只是复苏节奏的问题。而这两年流动性一直都是偏紧,边际也难以变得更差。挥之不去的主要还是外部冲击,压制了A股的风险偏好。外部冲击一类是美股的调整压力,另一类是指贸易冲突。美股的压力更多是心理层面的,毕竟对国内的经济影响有限,也会慢慢边际减弱,剩下最需关注的是贸易冲突。

中兴通讯事件让所有人重新评估了这件事背后的意义,认识到事态严重性,甚至有特别悲观的观点。当然过度悲观的看法不可取,遏制和共同发展,显然还是后者更容易双赢,只是这次将更多的考验我们决策层智慧了。中国的快速强大使得美欧对我们的外交政策必然调整,更加强调贸易、市场机制的对等,显然我们国内的市场机制离“对等”差距还比较大。要么继续拖延甚至贸易战,那么必然双输要么像过去四十年一样,进一步改革开放,可能双赢。当然,如何平衡短期对国内经济和产业的冲击又是不得不考虑的。也不必担心步日本覆辙,毕竟中国当前经济的深度和广度是广场协议时的日本不可比的,中国有所有经济体需要的巨大的市场。也许这次在外部的催化下,能够使得我们在改革上形成更大的合力,反而是因祸得福了。

整体看下来,今年后续宏观清晰度不足,但好的方面是,股票市场从来提前反应预期,早早就把悲观预期反映在股价中,在目前点位,进一步看更大的系统性风险,是小概率的。投资者的盈利来源是企业成长,贸易战如何演绎,我们的投资都还是要落实在企业身上。过去十年、二十年,中国也经历了几次经济危机、自身的结构转型,波动也很大,难度也很大,但不妨碍朝阳行业冉冉升起,不妨碍优秀企业快速成长。因而我们更多的应该自下而上寻找机会,一些行业自身的中长期投资逻辑没有改变,例如医药,大消费;而优秀的企业,也有足够能力穿越经济波动。自下而上,中长期陪伴企业和行业成长,仍然应该是主要策略。