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易同月报|让子弹飞

发布日期:2019年04月09日    浏览次数:118

2019年初的月报里,我们留下了三个信号,当成日后布谷鸟的“报春”:信用利差的收敛,广义社融拐头向上,M1触底开始反弹。彼时大家对经济的复苏如此的谨慎,感觉春暖花开的那天,是那么可望不可及。在A股经历了一个季度的反弹后,“忽如一夜春风来,千树万树梨花开”,似乎中国经济复苏又已经是触手可及了。

首先,回顾今年以来,我们先后看到了美联储正式宣告缩表将在今年结束,加息预期已经转变为降息预期,国际宏观流动性环境逆转。国内1月份的天量增量社融,逆转了信用创造的节节下行,开始重新步入信用扩张的节奏。更重要的是千呼万唤始出来的减税降费终于重手出台,3个点的制造业增值税减税,和四个点的企业社保缴费下调,宽财政政策第一次以“减税费”而不是搞投资的方式登台。之后,恢复“五一小长假”,各地房地产调控逐步推行“因城施策”,“减半征收民航发展基金”……政府呵护经济,促进消费之心,已溢于言表。尤其此次的减税降费,减免比例已占到政府每年财政收入的10%左右,确实是一次诚意满满的“真改革”!“宽货币,宽信用,宽财政”的三宽组合,时隔多年,再次联手出台。A股市场面貌焕然一新也就不难理解了。

进而,大家争论的焦点也随之转移到“经济是否已经复苏”上。认为经济已经复苏者,推出新一轮的朱格拉周期即将缓缓启动,理应全力看多。认为经济远没有复苏者争论,是今年财政投资的前移,叠加季节性因素驱动了短期的PMI数据超预期,随着欧美经济渐次放缓,企业盈利还将继续下行探底,市场只不过是春季躁动的加强版。

在易同看来,纠结于经济到底是六月,九月,还是十二月见底并不那么重要。更重要的是,想清楚首先我们处于一个什么样的长期位置,其次是不是我们正走在经济复苏的路上,未来会遇到什么问题。

我们会一再提醒自己的是,全球刚刚经过了美联储的一轮加息周期,国内也刚刚结束3年的去杠杆周期,A股市场经历了历史上第二大中位数跌幅的熊市……在这个位置上,遇到了“宽货币,宽信用,宽财政”的政策组合出台,我们应该把目光放的更一些,哪怕经济明年初才复苏,在经济至少确定趋于更稳定的情况下,拿住了周期底部最好的公司长期可能还是最好的选择。

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        数据来源:Bloomberg,易方达。数据截至:2018-12-31

同时,我们也必须清醒的认识到,今年市场大概率会是波动比较剧烈的震荡市。外部复杂多变的国际环境,过快上涨的猪价,高位迟迟未能回落的PPI,都提示我们货币政策的空间已经不多,而财政政策需要更长的时间来体现出效果。市场反应了基本面,但更多的反应了投资者短期情绪。作为管理人,我们要敬畏市场,寄希望去判断每一个阶段的顶和底是不现实的只希望能大体判断出“风险收益比”的高低。只有坚持在风险收益比高的时候,适度承担波动,才能在不确定何时开始的反弹中相对从容的获取收益。同样,在风险收益比低的时候,能适度舍弃收益,也许才能避免过大的回撤。这说起来容易,其实是一场考验人性的修行。

所以,在太多关于“涨了这么久了,市场什么时候会见顶?”,“出了这么多政策,经济什么时候能见底?”,“又出事了,明天什么会涨停”的喧嚣声中,看清楚长期的位置,有所取舍,静静的“让子弹再飞一会”,或许还是不错的策略。