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易同月报|魔幻2020

发布日期:2020年03月09日    浏览次数:171

继续魔幻的2020年。进入3月,“流氓病毒”新冠展开席卷全球之势,其影响远超我们初期的判断。回顾节后第一天,我们尚且认为,这只属于一件短期突发事件,其短期影响可以很快得到控制。始料未及的是,3周之后,市场已在预期仅存两大正利率经济体之一的美国,也即将被疫情拖入负利率,美债收益率百年新低。通缩、萧条,这都是信用货币时代以来几十年未见的字眼。

回顾1月份的月报,我们竟然预测到了这一点:“我们也想提醒自己的是,2019年是全球相对低波动率的一年波动率的放大对于我们处于低位的A股港股,商品相对可能是正面的,但是神话一般的美股又创了一年新高,波动率放大对于美股,美债来说就未必是市场想看到的了。”但是,必须承认,我们同时预测的PPI见底向上的拐点可能要落空了。在做分析的时候,我们的模型中需要重新考量可能的外需恶化带来的影响由于外需的不确定性加大,国内的经济政策也同样有着相机抉择的预期,毕竟在这一轮的衰退中,中国的货币政策制定者有全球央行最大的操作空间。中国大概率最先走出低迷,成为全球经济增长的希望所在

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关于A股,在短期流动性向上、业绩向下的背景下,市场走出了极其分化的结构性行情。成长股的相对和绝对估值当前都在历史次高位,下图为创业板指数的历史周波动率和PB估值统计。股价高位,波动率低位,PB历史均值1倍标准差以上。接下来巨额的再融资需求将对整个成长板块造成巨大的压力。在国内流动性尚可的背景下,一定会有个别个股走出独立行情,但是其中的机会确实少于风险,需要火眼金睛的本事。

另一方面,在全球无风险收益率快速下降、中国无风险资产荒的背景下,绝对优质的高分红收益品种或会显得格外稀缺。这其中的机会则更安全、简单(过去不代表未来,也要充分考虑一些行业出于对未来的谨慎会下调分红率)。

一季度尚未过去,市场用大幅震荡的方式在试图消化国内外的一切不确定性,恐慌指数已是危机级别的高位。短期看,稍事调整喘息后,我们还需要面临陆续下调的一季报业绩,大家是否做好了心理准备?