易同2018年9月月报

2018-09-04 易同党开宇

在经济下行周期,每逢报表期的业绩行情转化成了地雷阵,配合着不确定的内外部环境以及悲观的产业预期,我们愈发感受到市场的演化结构和08年如出一辙。尽管宏观背景和风暴点不同,但这种业绩雷、政策雷、天灾雷、意外雷的花式组合,是如此的似曾相识。

 

在2012慢熊、2015股灾,甚至2016年熔断中,市场面临的仅仅是技术层面的问题,那时候企业、居民、政府、金融,总有一个部门杠杆尚低,长期预期分歧尚不大,仍然相信老百姓的勤劳和企业家挣钱的冲动。反观2008年,大家开始反思资本主义制度和市场经济的负面问题,这和今年何其相像。或许,最终和08年一样,大家也都能走出寒冬。

 

随着市场成交量萎缩到极值,我们可以判断,现在或许不是悲观预期的终点,但已然是悲观预期的底部。就如2008年9月底上证指数跌到2000点,当时股市相对于债市的风险溢价已经升至极高,指数未见底,但个股已在逐步走出底部。如下图所示,以过去13年的数据看,每当沪深300的盈利收益是10年国债收益的2.5倍以上时,对应的都是市场的底部区域。


 

当然,在熊市中,基本面和估值的分析总是显得孱弱无力---趋势向下、数据还有更低。然而,短期交易者看情绪,长期投资一定是看基本面和估值。基本面并不只是EPS,更重要的是竞争力和持续经营能力。同样,估值也一定不只是简单的PE、PEG、PB,还要看企业的EV和自由现金流。从这些角度看,A股的价值型品种中,确实已经出现现金价值远远大于股票市值的品种,大股东大额增持和上市公司回购的行为也愈来愈多,这些公司大概率也会率先走出底部。如果说熊市拿现金,那我们同样也可以靠这类现金型股票渡过寒冬

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