易同月报|顺大逆小
2020-07-23 易同张科兵
写月报的好处之一就是能看看自己犯错时是多么幼稚: 回头看看四月的月报，在三月底全球股市最恐慌的时刻，也就是最好的平空时机，还在感叹接天莲叶无穷碧，期待着一个遍地带血的筹码的二次探底。回看整个二季度，市场确实比想象中强很多，顶着诸多不利因素（美国的二次疫情、中美摩擦不断、对华为制裁升级、经济数据孱弱、流动性边际不再宽松），市场却在六月一路向上，直到最近放量突破。市场总是对的，它告诉我们，即使仍有种种风险，至少目前阻力最小的方向肯定不是下跌。我尊敬的一位老领导，曾经给我一个宝贵的指导，做投资一定要戒骄戒躁，顺大逆小，从此公司代代基金经理至今仍口口相传。顺大逆小，在此刻首先平空认错。
看多市场的理由同样充分，市场有着亦无可反驳的看多理由：美联储的放水没有底线（钱多）， 港股估值破了20最低水平（够便宜），PPI的领先指标明确拐头上行（经济反弹），美元摇摇欲坠（资本流入），中国一枝独秀（稀缺），价值风格相对于成长极度低估（切换）。
就这样，市场从阻力最小方向的低估值板块放量突破了，把“看多高？”、“看多久？”、“加仓吗？”、“切换吗？”等一系列的问题交给了管理人。坦率的说，经过不断反思的二季度，此刻我并没有太确定的答案。我想起的是巴顿.比格斯精彩的《二战股市风云录》里面的一段精彩描述：英国股市在1940年夏天跌到有史以来最低点，当时正是敦刻尔克大撤退之后，轰炸伦敦的不列颠战役开始之前；而美国市场则是在1942年五月出现了永久性反转，这个时间大致在史诗性的中途岛战役前后；而德国市场在德国的前锋部队真正看到莫斯科教堂的塔尖时，在1941年12月初，达到了顶峰... ... 市场先生是一个聪明、狡黠的老精灵，他常常，但又不是总是，会在人们还没有领悟到的时候，就意识到那些重要的关键时点。所以，趁我们还能找到足够多，让人心动的标的的时候，买好你真心看好的组合，先跟上市场。
还在纠结于月报的时候，微信群开始被“周期天王”周金涛一篇十四年前的报告刷屏，《繁荣的起点--并非沸腾的年代》报告讲述的是发达国家历史上一轮轮长期的牛市，并非起源于经济繁荣之下，而恰好是工业化成熟阶段，产业整合，产业升级甚至是衰退之时。14年前，天王预测中国的工业化成熟大约会在2020年。在这，我也给大家推荐一本朋友写的书——《估值逻辑-中国的繁荣》，这本书非常用心的把《繁荣的起点》更新到了今天的情景，为什么在国家生命周期的视角下，中国具有独一无二的比较优势？为什么在全球经济的萧条期、在总需求没有扩张、GDP下行、固定资产投资增速都不灵的时候，还要坚决的投入有国际竞争力的制造业龙头，坚决的投入大行业小公司的服务业龙头。开卷有益，希望大家有收获，也希望我们精挑细选的个股组合能够在三季度跑出满意的alpha。