2018年的这个世界杯之夏，除了冷门迭爆的球赛，让人刻骨铭心的一定还有连跌六周的A股。回看上一次A股连跌六周，那已经是在2012年7月了，彼时也是一轮著名的“四万亿”刺激之后的货币收缩的后半段，成交低迷，罕见的6周连跌共7.7%，而这次市场在连串不确定的冲击下，一口气跌幅达到12.8%...…

如果我们把目光放得更远一些，这个六月在A股的历史上又是一个什么位置呢？用万德全A指数看，15年以来的市场已经是A股历史上第三大熊市跌幅；1994年由27.7%的恶性通胀引发的“紧缩银根”的指数跌幅78%；2008年“金融海啸”引发的经济断崖式下跌导致的指数跌幅72%；然后就是15年“去杠杆”开始的本轮熊市，指数最大跌幅53%，而截至六月底股价跌幅超过70%的个股何止千支……

我们啰嗦这些枯燥的复盘数据，并不仅仅是为了诉说这个《至暗时刻》的惨烈，而是想通过这些时间沉淀下来的客观数据告诉自己，抛开人性的贪婪和恐惧，我们应该怎么做。“识别低风险区域，承担波动；识别高风险区域，舍弃收益；买入正确的公司，耐心等待…”那么现在，我们到底在哪？

首先巨大的跌幅，肯定是市场对连串不确定性的反馈：资管新规下，5月社会融资总额的腰斩；PSL驱动的棚改货币化突然的叫停，人民币汇率再次贬值带来的冲击，当然最大的不确定性还是由贸易战拉开序幕的中美关系。这些不确定性都有着长远的影响。

但是短期驱动市场大幅波动的更重要的或许是情绪。我们客观的分析一下A股情绪指标（源引申万策略组报告），下图是截至上周末的情绪检测指标，蓝线代表的是万德全A的强势股占比，当市场极其兴奋的时候，强势股占比可以高达90%，而往往意味着乐极生悲的指数（红线）的顶部。同理，在极其恐慌，夺路而逃的市场里，强势股占比会低于10%，则往往又孕育着“向死而生”的指数底部机会。

理性分析，从货币政策来看，新出炉的央行货币政策委员会将流动性定调从“合理稳定”改变成“合理充裕”，这个措辞重回了2014年四季度到2016年三季度的表述，并且删除了“有效控制宏观杠杆率”，这是三季度非常值得关注的变化。

从企业盈利上来看，在社会融资总额受资管新规影响大幅下滑的情况下，跟经济密切相关的指标如PMI，发电量，存货并没有观察到明显的负向波动。原因还是供给侧改革使传统周期性行业对于投资和库存的集体谨慎，反而让企业盈利稳定性前所未有的增强，ROE甚至一直维持在经济景气高峰的位置。

而六月人民币汇率快速走弱其实也给上半年孱弱的外贸数据带来了宝贵喘息之机。在资本管制力度空前的情况下，币值的适度走弱对于实体经济应该是利远大于弊的，这点会在不少上市公司三季度的数据中得到印证。

最不确定的中美贸易等摩擦，这确实可能会是个相当长时间的问题。而中国目前消费在GDP中的占比已经过半，在杠杆、投资增速、和库存都已经得到改善的情况下，经济韧性和2008年比确实不可同日而语。更乐观一点看，刚刚开始的“增值税、关税、个人所得税”实质性减税、汽车、金融等领域进一步开放市场……改革开放的红利空间还很大，“认真”的贸易战对中国进入深水区的改革来说未必不是一个倒逼式的宝贵机遇。

最后，这些复杂的利弊相间的作用下，市场选择了极度恐慌的宣泄，虽然我们无意粉饰太平，但也想跟大家分享一下：从A股十年周期的维度，我们已经到了一轮大熊市的后期；在五年周期的维度，我们刚经历了6周连跌的境况；从日度情绪指标监控，目前市场处于经年难遇的年度低点，那么，在这个位置，我们是不是应该考虑承担一些波动？或许到年底再回首时，才确定这个“至暗时刻”就是不是嘴边常说的“黎明前的黑暗”。雏凤清于老凤声，梅西、C罗的世界杯结束了，而姆巴佩、德布劳内们的精彩世界杯才刚刚渐入佳境……