易同月报|莫听穿林打叶声,何妨吟啸且徐行
2018-05-07 易同朱龙洋
随着时间进入2018年二季度，从上市公司的年报季报来看，经济整体是平稳的，结构上大金融平稳向好；投资产业链平稳，但边际走弱；大消费整体平稳，一些领域景气持续向好，比如航空、酒店、大众消费品等等。整体能看出经济快速复苏后，进入调整期。政策方面，叠加经济调整和外部冲击，政策也做了适度调整，开始考虑稳定内需。
股票市场方面，蓝筹在一月份快速上涨后，持续调整，背后有基本面因素，因为经济确实阶段性在回落；也有估值因素，金融去杠杆大背景下，市场资金存量为主；而外围冲击降低了市场的风险偏好。虽说一部分中小创的个股超跌反弹，今年以来表现不错，但更应定义为反弹或者所谓的风格博弈，毕竟估值泡沫仍在。
往后看市场，经济的中短期调整对市场的影响无论在时间和空间都是有限的，因为经济已经走出低谷，只是复苏节奏的问题。而这两年流动性一直都是偏紧，边际也难以变得更差。挥之不去的主要还是外部冲击，压制了A股的风险偏好。外部冲击一类是美股的调整压力，另一类是指贸易冲突。美股的压力更多是心理层面的，毕竟对国内的经济影响有限，也会慢慢边际减弱，剩下最需关注的是贸易冲突。
中兴通讯事件让所有人重新评估了这件事背后的意义，认识到事态严重性，甚至有特别悲观的观点。当然过度悲观的看法不可取，遏制和共同发展，显然还是后者更容易双赢，只是这次将更多的考验我们决策层的智慧了。中国的快速强大使得美欧对我们的外交政策必然调整，更加强调贸易、市场机制的对等，显然我们国内的市场机制离“对等”差距还比较大。要么继续拖延甚至贸易战，那么必然双输；要么像过去四十年一样，进一步改革开放，可能双赢。当然，如何平衡短期对国内经济和产业的冲击又是不得不考虑的。也不必担心步日本覆辙，毕竟中国当前经济的深度和广度是广场协议时的日本不可比的，中国有所有经济体需要的巨大的市场。也许这次在外部的催化下，能够使得我们在改革上形成更大的合力，反而是因祸得福了。
整体看下来，今年后续宏观清晰度不足，但好的方面是，股票市场从来提前反应预期，早早就把悲观预期反映在股价中，在目前点位，进一步看更大的系统性风险，是小概率的。投资者的盈利来源是企业成长，贸易战如何演绎，我们的投资都还是要落实在企业身上。过去十年、二十年，中国也经历了几次经济危机、自身的结构转型，波动也很大，难度也很大，但不妨碍朝阳行业冉冉升起，不妨碍优秀企业快速成长。因而我们更多的应该自下而上寻找机会，一些行业自身的中长期投资逻辑没有改变，例如医药，大消费；而优秀的企业，也有足够能力穿越经济波动。自下而上，中长期陪伴企业和行业成长，仍然应该是主要策略。