易同声音·张科兵|图穷匕见，还是否极泰来？
2022-10-14 易同张科兵
如果用一句话浓缩2022的全球金融市场，那就是一场联储持续紧缩演绎出的教科书般的完美风暴。一改往日风格，连续大码加息叠加缩表的美联储，让美元成为了今年唯一正收益的大类资产。股债汇房商品比特币，在持续猛烈的金融紧缩下溃不成军。
在过去一个季度，我们见证了不少几十年一遇的记录：美国国债市场如上图，遭遇了“百年不遇”的巨灾：长久期美债ETF跌幅超40%，苹果公司长债也能跌到0.61；日本央行印钞购债买到连续四个交易日十年债零成交；日元、英镑、欧元的对美汇率纷纷刷新近二、三十年的低点；各主要股市加汇市跌幅之和几乎都破30%……说美联储用货币政策给全球风险资产市场加了一个巨大的负Beta丝毫没有夸张。
连续加息之后，我们将会看到美元指数上冲近二十年的顶部，VIX指数也可能会在此时冲击一个40以上，多年不遇的高点。历史上，美元紧缩周期的冲顶阶段带给资本市场的都是痛苦的黑色记忆：墨西哥、东南亚互联网破灭，次贷危机，全球金融海啸……四季度，又到了这一轮图穷匕见的时刻，这次谁会成为被钉在耻辱柱上的那个倒霉蛋呢，全球都在屏住呼吸的拭目以待……
但是我们也要看到，几经上行，加息终点的预期已经稳定在了4.50%~4.75%，那么“百年一遇的债灾”后对应目前4.50%收益率的两年期美债，4.10%的十年期美债，应该已经完成了绝大部分的跌幅；在年内十一、十二月的两轮加息之后，与今年截然不同，明年全球市场的无风险收益率将在高位稳定下来。如是，美国债市场大概率已经第一个看到见底的曙光，同时股票市场的通杀估值的阶段就基本结束了。居高不下的核心通胀和超低的失业率暗示着QT的紧缩还得继续，全球的经济将进入衰退或是萧条，但那些竞争格局好、护城河壁垒高的企业，就可以凭借盈利能力靠业绩站稳了。
说回国内市场，今年在最重要的会议，最重要的防控任务面前，各行各业想努力创造Alpha都只能望洋兴叹；新老能源固然享有了极高的行业景气度，但是真正靠企业家精神、高核心竞争力大展拳脚，脱颖而出的确实较少。
看国内货币政策，我们是全球数二的宽松；看企业盈利水平，我们已处于3年周期的底部；看全球比较优势，我们PPI成本端受控，CPI价格端稳定；看股市风险偏好，股权风险溢价处于历史极值的水平；3000点再次下破，缺的主要是信心。所谓，否极泰来，未来五年的复兴发展大计，本月就能定下，防控任务明年也早晚能结束，我们当然相信，凭借中国人民的勤劳智慧，企业的盈利端，明年总会比今年好，这第49次3000点的保卫战也一定能够取得胜利。
有人说3000点以下遍地是黄金，我并不这么简单看。资本市场如果离开了优秀企业本身的Alpha，就只是一次次没有新高的反弹。国内成长起来的哪些中国品牌能冲出国门，被卡脖子卡到窒息的半导体行业能不能倔强求生……甄别出哪些是今年埋藏在负Beta下最可贵的长期Alpha，才是下一轮牛市里能创新高的稀缺的筹码。