易同声音·朱龙洋|市场底在何处?

2023-11-01 易同朱龙洋

A股市场投资人最关心的恐怕就是市场底在何处?7.24政治局会议提出活跃资本市场无疑定调了政策底,而盈利底似乎时点不确定,因为影响因素太多,交给宏观研究员去拍好了。与美联储加息幅度和时点概率分布图一回事,市场底恐怕只能交给管钱的人自己去判断。


市场底在时间和空间的位置就看上述分布图,以及更重要的是,市场对其共识,换句话就是预期走到哪里。当下外需算是短周期下行寻底,这个似乎误差在季度,明年1季度or2季度or3季度?而这点在诸多外需制造业身上,A股投资者早就开始博弈了,一些前三季度的出口做得非常棒的制造业企业,四季度订单也还明朗的情况下,股价也在开始调整,原因是明年的外需订单看不清,似乎都想等外需下来一下子再买回来;而对于内需,投资者似乎更悲观和迷茫些,因为长期的、结构性因素多些,房子在多种政策下,仍然卖不动,反映了老百姓对自己长期收入预期看不清,哪怕刚需也会观望。


到了股市,投资者对公司盈利测算就一片模糊,可如果理性地梳理,地产股本身恐怕把账面资产、手里的土地、在建、在售房屋算得七七八八,银行利息按最高,还款时间最长估算,NAV可以越算越低,银行股对坏账和长期息差也可以估得越来越悲观,降息周期还很长么…当然市值离净资产也就越来越远。还有类行业比如光伏和新能源汽车上游,过去因为景气,产能扩张凶猛,大部分细分行业产能周期正走在寻底的过程中。当然凤毛麟角中期稳定的行业、刚需的行业也有,这类行业也就不谈底部了。


对于以上几类,优势制造业出口在此轮调整中显然会创造很好的买点,因为只是长上升周期的小波动,我们在其中看好家电、叉车等。国内地产相关的资产其实悲观预期还在惯性下坠中,因为体量巨大,关联行业太多,还是在里面自下而上挑选为好,总有先明朗的,比如一些后市场相关的行业先行稳定见底。赛道股的产能周期似乎还需等待,但其中少数细分行业,如光伏玻璃盈利磨底相对牢固,可能先行见底。刚需或者强生意模式的类似运营商、高端白酒、财险,我们仍旧比较看好。


政策底已现,部分行业经济底也可见,后续可能的情形是越来越多的行业盈利可预期见底,那么市场底从时间位置来看会在两者之间,相信离得不太远了。


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