易同声音·张科兵|十月观察
2023-10-09 易同张科兵
过去两周国际市场上，节节攀升的欧美日无风险收益率着实给全球各个市场带来了巨大的波动。美国十年期国债4.9%，德国十年期国债2.9%，日本十年期国债0.8%，均创下过去十五年左右的最高水平。毫无疑问，无风险收益率的快速走高，一方面是对各类资产估值的压制，另外一方面，高的利率水平也总是和驱动银行信贷收缩，压制总需求，最终将经济和企业盈利带入衰退如影相随。
九月我们也已经看到美国的银行信贷经过持续收缩开始进入负增长，这次也不会不一样，历史上，衰退都是在大家不经意的时候悄然来到的。西方发达经济体在强力财政刺激下的经济确实比想象中更加有韧性，但是天下没有免费的午餐，当QE变QT后，政府发债，联储卖债，市场的举债成本终于快速上升，此时，更高的赤字就注定会像九月一样带来更高的利率，终于难以为继。展望年底年初，国际市场可能低估了衰退到来的紧迫性和严重性，而能提供稳定高股息类型的资产在这种环境下受益。
反观国内，我们通过对资本流动的管制获得了全球难得独立的货币政策空间，整个九月，通过连续的货币政策刺激，加上房地产等行业的产业政策调整，经济至少在底部区间，PMI、 PPI态势上开始初步企稳，房地产始终是影响中国经济短期最重要的因素，一二线城市的二手房成交也恢复活跃。而连续受控走弱的人民币汇率，会在未来全球市场的份额争夺中给中国企业一个额外的成本优势。国内大量具备超强国际竞争力的企业，正在依托布局海外市场，未来都可望持续受益于中国品质，中国品牌的出口份额增加。
九月最振奋人心的突破还是来自于华为，把Mate 60称之为全球第一台去美芯片的高端手机不为过，要知道之前全球的每一部手机成本中都有30%左右来自于美国的芯片公司，能够在极限绞杀之下，短短的四年时间，齐整的突破如此多的高端芯片设计、制造，放眼全球也只有中国企业群体能够做到；紧跟而来的就是华为的自动驾驶，Atlas AI训练服务器等连串重磅的发布，一个个都是针对重点市场的进口替代取得的突破。
随着国内半导体产业的持续补全，尤其是芯片制造环节短板的补强，中国企业在半导体芯片设计、芯片制造、半导体设备、半导体零件、半导体材料的集体突破已经看到了曙光。这应该是未来两年难得具备独立行业Alpha的一个领域，千亿美元级别的进口替代，必将带来一批受益的公司。
如果把今年的前三季度小结一下，大体可以归纳到：海外基本面强于预期，国内基本面弱于预期，市场走的是美国不衰退配置，美元、美股、日股、费城半导体、工业制造、石油持续表现亮眼。但随着前文所述的各种迹象开始出现变化，如果一旦认识到欧美终难逃衰退，国内能企稳，那么之前最惨的资产类别就可能卷土重来：中国资产、美国债券、黄金、生物医药。转折是否会发生，只能耐心等待市场给出答案。