易同声音·党开宇|十月观察之头晕眼花
2024-09-30 党开宇
无需多言,大家也知道本次月报的主基调。上证指数创下16年来的单周最大涨幅,在创业板指数22.71%、沪深300指数15.7%的上涨面前,一切言语都显得苍白无力。终于在M1数据连续5个月为负、各项经济指标持续下滑、大家准备迎接“惨烈”的三季报业绩之际,迎来了政策史诗级的反转,用“头晕眼花”形容毫不为过。
政策以及转变力度之大,分析者众,我们也就不再赘述。这次首先想讨论一下市场的空间。A股市场的估值顶底一较为稳定。以沪深300为例,底部为1.15倍PB,顶部为1.8-2倍PB。这个区间边界向下突破很难,向上更不易,都需要出现更为彻底的制度性的变化,这个话题不应在我们讨论的范畴。本轮由于众所周知的原因,市场经历3年下跌后,此次沪深300的估值又一次在1.1倍附近见底,即便反弹60%,也仍在历史逻辑框架之内。因此,市场的空间虽有远虑,却无近忧。其次,还有投资者对政策有没有用仍有疑虑,我们的观点是无需怀疑。2023年中国的人均GDP1.34万美元,美国是8.17万美元;1990年日本是2.54万美元,美国2.39万美元。中国人的需求还远远没有被充分满足,只是在收入预期增长了20年后,过去半年出现了大幅的下滑,进而影响了短期的需求。而在政策调整后,收入下降的预期会迅速得到修复,先企稳,再回升。最后我们再谈资产负债表衰退,在《被追赶的经济体》一书中有非常详尽的分析和切实的解决方案。资产负债表衰退发生在企业和居民的目标从利润最大化、收入最大化,转为负债最小化,于是企业不投资、居民不消费,现金流用来还债,这种情况又加速了资产价格下跌和负债率的上升,久而久之,影响一两代人的消费行为。出现这种情况,解决的手段一是通过资产价格上涨迅速切断上述负向传导机制,二是启动大规模政府兜底的财政投资项目。目前手段一已经出现,最关键的财政政策,我们拭目以待。
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