易同声音·党开宇|七月观察

2026-07-06 易同党开宇

过去一个月市场越来越极端。指数仍在震荡,个股表现却不断分化。资金持续流向少数热门方向,大量公司即便基本面没有明显变化,甚至拥有超高的股息率,依然不断下跌。我们常说市场长期是称重器,短期是投票器。最近一段时间,显然是称重器失灵,投票器主导市场,流动性决定价格,情绪决定方向,而估值暂时退居其次。这种情况其实并不少见。每一次市场缺乏增量资金,每一次风险偏好快速下降,都会经历这样一段时间:资金越来越集中,分化越来越严重,直到某种力量重新打破这种均衡。均值回归最终都会发生,只是没有人知道是哪一天。

 

科技板块无疑成为这种情绪最集中的体现。AI产业链和全球市场形成越来越明显的共振:韩国半导体公司、美股科技龙头的波动,很快就会传导到A股和港股。尤其是港股科技板块,在估值已经回到相对较低位置之后,又经历了持续的卖空压力,许多公司陷入了"越跌越便宜、越便宜越没人买"的循环。产业趋势依然清晰,但市场开始重新评估不同环节的估值水平和业绩兑现节奏。过去一年,资金更多围绕算力基础设施展开,而随着AI逐步进入应用深化阶段,资金已经在向更多细分领域扩散。每一次科技革命都不会沿着直线上涨,经历估值修正和内部轮动,本就是产业成长的一部分。

 

与此同时,不只资本市场,AI正在各个维度挤压传统产业。一方面,资本持续向AI基础设施与算力体系集中,使得融资成本在不同产业之间出现隐性分化。AI相关资产获得更强的资本供给能力,而传统行业在风险偏好下降与资金再配置过程中,边际融资成本被动抬升。另一方面来自显而易见的AI通胀,算力、电力、数据中心等上游投入快速扩张,使基础设施与能源相关成本中枢上移,并逐步向下游制造业与实体经济传导。在这一过程中,制造业不得不面对输入端成本上升与资本开支竞争加剧的双重压力,这一成本压力是否能顺利传导到终端尚不可知,在一步步的试探性提价中,盈利的不确定性大幅提升。一个具有代表性的例子是苹果宣布部分产品提价后,市场反而以股价下跌作为回应,这在一定程度上反映出,在成本上行与需求预期不确定性叠加的环境下,即便是具备强定价能力的全球龙头,也难以完全将成本压力顺畅传导至终端需求。

 

最后对于港股,我们保持谨慎乐观。虽然短期恒生科技仍然受到海外市场波动影响,但放眼整个亚洲,中国互联网龙头依然拥有全球最具竞争力的商业模式和相当低的估值水平。随着日韩部分科技资产经历调整,全球资金重新配置亚洲科技资产时,港股未必不是最大的受益者。


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