客观回顾国内资本市场的投资，大部分时候其实决定于两种Beta：一种是经济周期，一种是产业周期。

从2019年开始，中国的经济一直处于下行周期，2021年出口份额创出全球新高之时，国内出台了反垄断、刺破房地产等重要政策，之后经济加速下行，一路打破了太多历史规律，哪怕从今年两会目标来看，也还处于“固本培元”调整期，没有出现周期性投资机会。 

2022年11月Chat GPT横空出世，如同太平洋对岸的一只扇动翅膀的蝴蝶，扇动了AI产业周期的浪潮。回顾过去两年牛气冲天的纳指：有先进的闭源大模型（Open AI），有强大的算力芯片（英伟达），有3纳米制程的晶圆代工（台积电），有四大云商的疯狂算力投资（亚马逊、微软、谷歌等），有AI加持广告的盈利跃升（Meta），还有2B生态快速迭代的软件（PLTR）......纳指演绎的是“风景这边独好” ，目前估值水平高达历史95%分位，美股总市值在全球股市市值占比偏离均值超过了3个Sigma。反观过去两年的A股港股，我们既用不了美国模型，又买不到最强芯片，没做出先进制程，也没有真正意义上的AI生产力工具，除了提供了光模块出口，AI浪潮在基本面上，与我们上市的公司关系并不大。

但在蝴蝶翅膀扇动后的两年，在国内全产业的追赶下，终于出现了实质性的变化：2025年1月DeepSeek开源模型一举追平了Open AI的底座大模型，就像哪吒那句“给我破”，一举撼动了垄断封闭的美制AI生态。DeepSeek 7天突破1亿用户，连续5天的代码库开源让全球的开源社区都受益于它让人震惊的工程优化能力。海思、寒武纪等陆续在中芯国际流片出国产先进制程算力芯片，字节、阿里、腾讯终于纷纷上调资本支出到收入10%以上加入AI军备浪潮。

在To B端，阿里云上基于开源大模型已经孵化训练出超过10万的衍生子模型，开始赋能产业应用成为先进生产力工具。在To C端，腾讯元宝叠加了“满血版DeepSeek”和微信公众号两大Buff迅速成为最佳问答搜索新工具。在AI的端侧，从AI耳机、AI眼镜，到AI玩具，层出不穷，各大厂压轴的AI Agent手机也已经摩拳擦掌。在AI的商业运用上，华为、小米、理想都“All in AI”，中国车企智能座舱，端到端自动驾驶迅速走向成熟，提前开启了全民智驾时代。具身智能载体的第一批机器人已经走进汽车厂，互相配合当起搬运工，检测工.......今年，中国终于迎来了人工智能的元年，国产的开源模型+最强的互联网应用+最齐门类的制造业配套，一起拉开了我们AI产业浪潮的序幕。  

在阿里的业绩交流会上，我听到最触动的一句话，不是阿里云的增速时隔多年再一次回到双位数增长，也不是阿里准备三年投入过去十年的Capex，而是一个久违了的词语：“New Cycle（新周期）”！在他们的感受中，今年AI的产业浪潮可比2000年的互联网时代，爷青回！

如果这只是一个新的产业周期的第一份超预期季报，如果阿里只是这个新产业周期的第一家超预期的公司，那么过去几年我们所纠结的那些宏观衰退，那些房地产阵痛，那些通缩阴影，可以暂且放一放；那些对于未来人口老龄化，AI带来失业潮，与“天网”机器人战争，以及未来的未来担忧，也可以暂且忘一忘。因为，当下，还有更重要的可以把握：集中了最具代表性科技企业的恒生科技指数估值刚刚修复到17倍，也才刚刚回到负的一倍标准差以内，既有安全边际，又有强大产业基本面支持的“业绩+估值”双击，很可能正在路上。

不要错过AI的产业周期，不要错过对中国优质资产的重估。