易同月报|花开堪折直须折，莫待花无空折枝
2016-04-18 易同张科兵
人间四月芳菲尽，山寺桃花始盛开。在漫长的多空分歧后，上周公布的宏观经济数据让所有的分析师罕有的达成了经济将触底回升的一致。
除了GDP、固定资产投资，工业增加值一齐拐头向上。易同认为，最值得注意的还是，先行指标货币信贷数据的再次扩张：3月新增的社会融资总额高达2.34万亿，当月同比多增1万亿。其中除贷款新增1.37万亿外，企业债券高达6954亿，5倍于去年同期，创出近年来的新高。如此巨量的中长期贷款和债券为基建持续发力提供了强大的资金保障。加上房地产投资的先行指标——住宅销售，土地购置面积，新开工面积已经渐次大幅走强，“基建+地产”的双轮驱动的局面至少将保障未来一个季度的经济增长无忧了。
我们认为，目前争论的经济是L型、W型、U型还是V型复苏其实都并不重要，重要的是经济复苏对实体经济和股票市场的传导规律。再短的复苏，只要需求起来，就会推动已经近50个月持续为负的PPI环比由负转正，那么部分企业的毛利率就会获得确定性扩张。一旦原材料价格开始转跌为涨，那么2011年以来最低的全社会库存，几乎确定会经历一轮补库存，重建库存又将拉动企业的销量回升。有了以上的价量双升，一方面部分收益于“基建+地产”的行业会迎来久违的景气局面，重现盈利大幅增长的季报。另一方面在经济触底回升的局面中，持续压制银行的坏账压力将骤然减弱，银行的资产质量好转和生息资产扩张也已确定无疑。在这种情况下，易同认为一些确定受益的低PB，处于股价历史底部区域的行业和公司，企业盈利走出拐点，大幅提高，无疑具备易同所一直追求的中低风险，中高收益的特征，有望能为持有人带来良好的收益。盈利增长在这段时间内应该成为主导市场的主要矛盾。
诚然，我们并不认为经济回升就是万事大吉。简单的货币扩张是无法长期提高境内总资产ROE的。相反，对比09年、11年，从货币宽松向物价传导的速度一次比一次快，隐约已经预示我们的潜在增长率已经大幅下移。相对于“涨声响起来”的警惕和担心，我们尤其期盼“掌声响起来”的改革加快到来。只有通过改革，打破垄断，减轻企业税负，鼓励创新，才能有效提高境内资产ROE，从根本上解决资本外流的困境和人民币贬值的预期。我们期待着，国企改革，债转股，营改增，一步一步的改革会走向深入。
最后，经济周期的规律也是公平的，在中国的经济从先行指标好转，传导到了同步指标企业盈利拐头之时，全球经济中，最重要的美国的经济复苏过程已经趋于完整。美国经济从先行指标PMI，到同步的企业盈利持续增长，再到滞后指标：核心通胀水平接近目标，失业率乃至劳动参与率全线大幅改善......一旦中国因素也企稳，意味着美国的货币政策离收缩就是咫尺之遥了。所以，笔者也用两句诗来结尾易同的四月月报：花开堪折直须折，莫待花无空折枝。