易同月报|“结硬寨，打呆仗”，做时间的朋友
2017-07-18 易同张科兵
回顾上半年，国内市场流动性“价、量”总体接力偏紧，市场风险偏好受监管政策影响而大幅下降；而国际市场却流动性总体宽松，虽然有两次升息，但经济复苏提升了风险偏好，刺激股市节节攀升。在PPI见顶的2月，市场的争论热点还在于“新周期”真的来了吗？而在4、5月去杠杆成为主要矛盾后，是否会“硬着陆”迅速成为了新的讨论热点。在剧烈摇摆的预期中，经济体现了超出大部分人预期的韧性：对外，全球复苏下的出口表现抢眼，对内，每年600万套的棚户区改造稳稳的托住需求。表现在结果上，消费行业持续景气，而叠加着存货周期，产能周期底部的供给侧改革的行业如，钢铁、煤炭、有色、造纸等盈利创出近年新高。最终，风险偏好成为影响A股上半年的主要矛盾，它选择了抛开纳斯达克，持续的从小盘成长切转换成白马蓝筹。所以，在流动性“价量”双紧，监管加强的期间，白马股靠过硬的业绩迎来了近些年最大幅度的一次估值大幅扩张。
那么展望下半年呢？
周末在五年一届的“金融工作会议”上，被提及频率最高的，当属“风险”二字，虽市场最关心的“去杠杆，稳健的货币政策，控总量”等目标仍然在目，但防范金融风险，维持市场稳定已被明确为最重要的目标。在持续走低的个位数M2引导下，经济缓慢减速在三季度开始应该是可以被预期的。我们预期在这一轮PPI环比回正以前，我们还处于周期的底部，经济的低波动率特征会更加明显。在这个流动性、波动性双走低的环境下，市场会不会出现大的波动呢？我们觉得大概率是否定的，耐心等到PPI的再次触底，可能就是大家常常比喻中的黎明了。在此之前，最确定的、最低估值的、最具有流动性的少数标的，仍然会是机构抱团的核心资产。
易同曾经给大家讨论过股市赚钱的三条路径：
赚盈利增长的钱，可安枕无忧；
赚估值扩张的钱，宜前后思量；
如果非得赚投资者博弈的钱，当如履薄冰。
展望下半年，从先行指标上看，盈利增长上能够同比环比大幅提高的行业不那么多，有估值修复空间，或国际比较优势的蓝筹行业也剩下不多，投资者很可能需要在风险偏好摇摆中参与者的继续博弈。历史上曾经有位名将，他从未速胜过一仗，但却屡屡在人数，装备，地形并不占优的博弈中总大胜而归。在他自己的总结中，他只用一种方法：“结硬寨，打呆仗”，坚持了13年的时间，把进攻，打成防守，他的诀窍就在于“先为不可胜，以待敌之可胜”。他，就是湘军将领曾国藩。在当前情况下，如果市场波动，行业轮转，风格切换都没有给出新的明确的投资线索，“结硬寨，打呆仗”又何尝不是个理性选择呢？希望我们同样出发点的组合，也能成为时间的朋友。