易同月报|且舞且珍惜
2020-01-06 易同张科兵
新年好。光阴似箭，重新翻阅2019年1月的月报才发觉，日子过得真的好快，心情变化好快。彼时，还在悲叹“2019年的第一场雪来的比以往都早一些”，还在惴惴中展望2019“经济十分差，股市也许只有七分了”，所幸，最后还是靠着洪灏那张EY/BY图，略带悲壮的选择了在低风险区域继续承担波动......当时，大概谁也没想到，2019竟然在那么悲观的氛围中，成为了过去16年基金平均收益率第4高的“大年”。最离奇的小说是生活，谁又说不是呢？
回顾2019，过成大年的又何止A股，美股涨、欧股涨、债券涨、黄金涨、消费股涨、科技股涨、周期股涨......忽如一夜春风来，千树万树梨花开。其实经济还是这个样子，科技也没有日新月异，改变最大的或许只是全球央行，尤其是美联储，升息转降息，重新回到一起降息扩表的老路上来了。音乐重新响起，舞步华丽的继续，宴会皆大欢喜，至于到底是alpha还是beta，是心动还是帆动，在舞曲结束前，争论结果可能远没有参与舞会来的重要。
岁末也看到另一篇不错的总结《忘记做对的，记住做错的》，觉得很赞。新年伊始，写下展望，哪怕不对，也是来年回顾总结的依据。展望2020年，我们有什么“舞曲”是可以期待的呢？
我想，新的一年里企业的“真实利率”应该是拐头下行的。在12月31日的一个午餐学习里，一家民营企业的领导向我们介绍，过去3年他所在企业的有息负债资金成本分别是7.1%，7.4%和8.2%。虽然，2019年无风险利率和国企信用利差已经开始下降，信用开始逐步扩张，但是加权平均贷款利率还是居高不下的。再相较于2017年开始持续快速走低的PPI，在本轮经济下滑中，企业的真实利率其实是在持续走高的。所以，中央经济工作会议集中关注到了工业企业利润持续下滑和制造业企业投资增速极其低迷，题中之意，应该就是通过MLF，让LPR的利率下行传导给企业。如果能再结合PPI的触底回升，算给实体经济雪中送炭吧。而如果企业的真实利率拐头下行，一方面会提升了企业盈利，另一方面会提升资本市场估值水平，受益于PPI触底的周期龙头可能尤其会更敏感一些。市场的结构机会从上两次真实利率下行的2009和2016年可以看得相对明显。
新年伊始，降准红包就到，音乐不止，舞步不停。但最后，我们也想提醒自己的是，2019年是全球相对低波动率的一年。波动率的放大对于我们处于低位的A股港股，商品相对可能是正面的，但是神话一般的美股又创了一年新高，波动率放大对于美股，美债来说就未必是市场想看到的了。尤其在全球联动，由流动性和风险偏好驱动市场的今天。对于波动率将逐步放大的2020年，我们也会抱着涨上去的是风险的态度，敬畏市场，时刻关注和警惕应对黑天鹅和灰犀牛。
再次感谢过去一直信任和支持易同的所有人，并祝大家新年快乐，健康幸福。