易同声音·张科兵|十二月观察

2025-12-08 易同张科兵

2025年AI的产业趋势从头热闹到尾,Gemini3最近在全球又掀起新一轮的狂潮。但是十二月宏观上也发生了几件值得关注的事情,今天我们就暂且不说产业,聊聊重要但大家都那么关注的变化。


首先,最近中国的十年期国债收益率正式被十年日债收益率超过。中国的无风险收益率,在21年以前长期稳居全球经济大国的榜首,之后收益率一路向南,如今成为了中美德日中最低的一个。当然有人说,无风险收益率越低,股市估值越高,好事好事;那么对比一下中美日欧四国近年的股市,这个美好的幻想不难被证伪。都说十年期国债收益率至关重要,那么到底重要在哪儿呢?千问是这么总结的:“它是长期无风险利率的“锚”,是经济增长预期的“晴雨表”,是市场通胀/通缩预期的集中体现,还是货币政策预期的隐含价格”。翻译一下就是:通缩压力大,增长压力大,货币环境松,但是资产荒持续;如果想要扭转目前这种不利趋势,那么也可以参考过去几年一个个爬过我们收益率的几个国家都采取了什么措施,并且观察一下即将召开的经济工作会议的重要部署了。



第二个值得注意的是,虽然美元指数还在100附近波动,12月开始,人民币开始独立进入了升值趋势。当然有人说,升值引发资本流入,特别利好大蓝筹;但是我们同时也需要意识到,持续的货币升值对总量经济是紧缩性货币政策,也是增加通缩压力的货币政策,对于我们三驾马车中相对最强的出口,显然会有抑制作用。所以,以上两个值得注意的事情目标方向上似乎并不协调,这就更值得琢磨了。


最后一个值得关注的,只是微信传的一个小段子,它汇总了经过了2025年股市的大年后,各家券商的年度策略是如何展望2026年的。由于2025年从年初的DeepSeek时刻,到年底的千问moment,AI的产业浪潮在科技领域、能源领域,甚至资源领域都带来了持续的全球性行业机会,使得2025年的股票市场精彩纷呈。那么由此外推,AI改变世界才刚开始,所以各家观点体现出高度一致,全面牛市似乎呼之欲出,并不足为奇。特别提到的,只有一篇格格不入的2026策略报告,与众不同,它出自于华源证券,叫《休养生息》。笔者把这篇报告找来一读,觉得这篇报告观点独特,非常推荐,它以独辟蹊径的角度,论证了2026年最可取的可能是大家容易忽视的红利风格。不过就三季报来看,很多的传统红利股如大金融在经济周期背景下,现金流开始出现显著恶化,而另一些传统的周期股反而现金流得到大幅改善,逐步体现红利潜力,红利旧壶装新酒未可知。回过头来,如果华源报告结论的看好红利成立,那么前文提到的值得关注的两点似乎也就都能说得通了,推荐一读。


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