相信今年七月市场的表现对大部分投资者来说，都是蛮震动的。一方面K12课外培训被重拳打垮带来中概股包括香港市场的剧烈波动；另一方面新能源半导体的极致上涨和其他股票的极致调整。

   且不说中概和港股市场的剧烈波动，因为这是欧美投资者重新审视中国公司的政策风险带来的短期仓位调整，长期相信还是会参考调整之后的价值判断做决策。仅仅讨论教育和新能车两个行业，个人还是感觉到巨大的震撼。两个行业都可以用重构来形容，课外培训被认为是整体不创造价值，被认为是电影院第一排站起来带来的连锁负和效应，那从商业模式角度看，一个行业如果不创造价值了，那么确实应该变得不值一文了（当然更深层次的探讨在此就不展开了）；而新能车，试想如果没有中国超前的，大手笔的政策支持，欧洲也好，美国也好，似乎都不会在疫情后把新能车作为一个重要发展方向，这个角度看，这个行业也是一个多重因素下的重构，对能源体系、对汽车行业都是巨大的重构，但其节奏似乎又具有偶然性，又有必然性，大概率一个石油消耗率高、自给率低的国家会先行走这条路，而其发展力度、速度甚至决定了科技树的衍生路径，疫情的偶然又再一次改变了节奏，加速了全球的投入力度。

相信未来投资者不会每天都有这样的机会遇到这么大的震动，但这样的震动似乎告诉了我们，每个行业，每个公司，对其商业模式，对其创造的价值都要动态，多角度的，更关注其长期可持续性。海外的ESG评估其实就是一个类似的角度，但从K12课外培训看，似乎ESG的角度还略显单薄，需要从更多的维度去动态评估。当然，这也同样坚定我们更要从商业模式，从价值创造去给公司定价。

回到具体的投资，去年四季度以来原材料的大幅上涨让上游企业业绩大幅增长，中游企业利润被显著压缩，终端消费品也因为国内消费疲软，传导不畅，利润表现平平。估值上看，大消费之前估值溢价较为明显，经过这轮调整，已经有不少公司出现显著低估，我们认为从2-3年维度看，预期回报会很不错。

高景气度的新能源半导体长期看整体有机会创造巨大的价值，当然股价也在之前，尤其是6、7月份反应较为充分，更为重要的是投资者似乎也没有仔细分辨未来这个巨大的价值如何在产业链中分配，如何在企业之间分配，显然长期看产业链和企业间将产生巨大的分化，商业模式将最终决定这些价值如何分配。

互联网巨头在今年也遇到严厉的监管，这和FAANGM类似，网络这种指数增长的模式在发展过程中必然要重构经济、社会甚至政治生态，那么必将需要不断重新审视航道。我们倾向于认为国内针对巨头的监管利于其长期发展。我们看到近期八部委发布的《关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见》为广泛人群的灵活用工人员如何保障权益方面做了适合国情的制度创新，整体原则仍然是坚持发展是第一要务。我们认为经过方向调整后的互联网巨头仍然整体贡献了巨大的社会价值，提升了社会效率，未来仍旧具备很好的投资机会。

我们从FAANGM最新的财报来看，第一，海外的线上化、数字化叠加消费复苏让巨头们的广告收入再创新高，无论是FB还是谷歌；第二，从亚马逊的情况看，capex已经赶不上需求增长幅度快，变成了掣肘，这过程各种成本也刚性上涨；第三、海外云计算的发展还是远远跑在了前面，我们体量还很小；第四，美国过去高效的零售体系，已经形成了类似Costco、家得宝、BBB这些垂直领域零售巨头，他们很早就完成了产业链的效率提升，这也是他们较大程度自己完成线上化率提升的原因，这也会让美国的电商比较多元和分散，另外给我们的启示是国内类似社区团购这种新模式，还是具备很大空间，因为过去的线下零售效率还是较低。

展望下阶段，我们认为调整充分的消费龙头具备确定的、空间可观的投资机会，我们会适度参与和等待调整后互联网巨头的投资机会；第二，高景气行业长期将重构出巨大的价值，但短期我们认为热度过高，并且其中未来的分化没有被充分认知，短期更多的是风险，但长期将会是机会，我们也将紧密关注这类机会的出现。