易同月报|魔幻2020

2020-03-02 易同党开宇

继续魔幻的2020年。进入3月,“流氓病毒”新冠展开席卷全球之势,其影响远超我们初期的判断。回顾节后第一天,我们尚且认为,这只属于一件短期突发事件,其短期影响可以很快得到控制。始料未及的是,3周之后,市场已在预期仅存两大正利率经济体之一的美国,也即将被疫情拖入负利率,美债收益率百年新低。通缩、萧条,这都是信用货币时代以来几十年未见的字眼。

 

回顾1月份的月报,我们竟然预测到了这一点:“我们也想提醒自己的是,2019年是全球相对低波动率的一年。波动率的放大对于我们处于低位的A股港股,商品相对可能是正面的,但是神话一般的美股又创了一年新高,波动率放大对于美股,美债来说就未必是市场想看到的了。”但是,必须承认,我们同时预测的PPI见底向上的拐点可能要落空了。在做分析的时候,我们的模型中需要重新考量可能的外需恶化带来的影响。由于外需的不确定性加大,国内的经济政策也同样有着相机抉择的预期,毕竟在这一轮的衰退中,中国的货币政策制定者有着全球央行最大的操作空间。中国大概率最先走出低迷,成为全球经济增长的希望所在。

 

关于A股,在短期流动性向上、业绩向下的背景下,市场走出了极其分化的结构性行情。成长股的相对和绝对估值当前都在历史次高位,下图为创业板指数的历史周波动率和PB估值统计。股价高位,波动率低位,PB历史均值1倍标准差以上。接下来巨额的再融资需求将对整个成长板块造成巨大的压力。在国内流动性尚可的背景下,一定会有个别个股走出独立行情,但是其中的机会确实少于风险,需要火眼金睛的本事。

 

 

另一方面,在全球无风险收益率快速下降、中国无风险资产荒的背景下,绝对优质的高分红收益品种或会显得格外稀缺。这其中的机会则更安全、简单(过去不代表未来,也要充分考虑一些行业出于对未来的谨慎会下调分红率)。

 

一季度尚未过去,市场用大幅震荡的方式在试图消化国内外的一切不确定性,恐慌指数已是危机级别的高位。短期看,稍事调整喘息后,我们还需要面临陆续下调的一季报业绩,大家是否做好了心理准备?

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