易同月报|潮平两岸阔，风正一帆悬
2017-11-07 易同朱龙洋
国庆归来，二级市场虽然仍是原来的节奏，但也有细微值得思考的变化。在商品市场和周期行情伴随着需求端的回落市场热度明显下降时，白马股，类似家电、高端白酒、创新药以及半导体表现却一个比一个精彩。这背后代表什么呢？我们来一层一层分析。
今年以来的市场结构性上涨，主线我认为有两条，一条是盈利持续复苏，或者超预期，代表的行业如一些周期性行业、高端白酒等，前者从一年前的盈利洼地大幅改善，甚至有些公司盈利创了历史新高，而后者一方面既得益于品牌力，另一方面也得益于下游需求的好转，价格和销量双双回升。另一条是估值体系的变化，典型的类似家电、创新药，简单的讲是估值体系在向海外看齐，而具体来说，是估值的出发点有了深刻的变化，不再简单的用peg角度（市盈率和增长的比例）去估值，而是从企业的竞争力、商业模式等等决定的企业长期经营持续性的角度去衡量企业的价值；也不再只看企业静态的盈利，更看重企业资产未来能够创造更多盈利的潜力，这点在对创新药企业的估值上体现的很明显，就在上周五，我们迎来了2000亿市值的国内制药企业，对他的估值就充分的考虑了企业未来药品管线的潜力。
那么再往深层次想，本轮盈利和估值体系的变化影响因素有很多，包括，经济周期性的出清、海外复苏拉动......及一些领域的深层次改革也是重要推手。
实体经济层面，供给侧改革加速了周期性行业过剩产能的出清，实现了上面提到的很多行业盈利大幅改善，但也要关注到，并不是所有的公司的盈利恢复的都很好，在程度和稳定性上，企业之间差异巨大，优势企业显著胜出，资本市场也对此充分反映，对优质的周期行业龙头给予了估值溢价。
二级市场层面，开通沪深港通、加入MSCI以及加速IPO和退市深刻的改变了资本市场运行机制，提高了长期投资者的比例和资金的配置效率，也改变了A股的估值体系，更加向成熟市场靠拢。白马龙头的系统性的被低估和小而美的审美观大幅逆转，投资者渐渐发现并购带来的成长、讲故事带来的成长和一两年的阶段性高成长其实并不那么靠谱，反而品牌力、成本优势、优秀管理层等等核心竞争力更能确保企业长期高质量成长，因此可以享受更高估值。
当然，细微处如资本市场，宏观处如中国经济，均在过去快速发展过程中都积累了亟待改革的问题，这些都更需高处着眼，低处着手，但应看到，改革大幕已然开启。更为重要的是，我们看到了改革对于经济和市场的作用，我们此时拥有得天独厚的宽大市场、充裕的资本和足够的人才人力，更有巨大的改革潜力，改革得力将会在经济增长、企业盈利以及收入分配上体现巨大红利，也会使蕴育一个能够产生长期稳定回报的资本市场。