易同月报|行到水穷处,坐看云起时
2016-10-14 易同张科兵
春华秋实,从一季度的货币大幅宽松,到二季度的PPI快速反弹,在三季度,终于结出企业盈利增长的果实:工业企业利润,从年初的-4.2%快速回升到8月底的8.4%,完整的演绎了从先行指标,同步指标,传导到滞后指标这一经济描述体系。然而,经济的单边好转,映射在A股市场上的结果是:一季度跌15%,二季度跌2.4%,三季度涨了1.8%……到底是市场太聪明,确信了经济复苏不能持续,还是市场太迟钝,对复苏不知不觉?
如果把此次复苏的动力分解成三个方面,我们认为今年需求端是由于PPI上升带来的真实利率下滑带来的扩张动力,目前不管从银行间,还是票据贴现,我们还没有看到利率上行导致的需求拐点的出现;供给端,则是叠加了过去5年PPI下滑期间持续走低的企业固定资产投资增速和今年煤炭钢铁行业的“供给侧改革”双重影响,目前来看,两个减少供给的因素也没观察到拐头的端倪;最后,库存角度,从八月份的全社会产成品库存同比增速来看,几乎处于过去10年最低的位置。在“L”型底的一致预期下,从农民养殖的能繁母猪同比,到房地产商左右的新开工面积增速,步伐惊人的一致,就是不补库存。在所有这些数据面前,我不由得“异想天开”的问自己,这盈利复苏期间会不会超大家预期的长呢?
回到投资层面,从我入行起,就牢记着机构投资者的八股文“正规打法”:有盈利的时候,赚盈利增长的钱;没盈利的时候,赚流动性提估值的钱;盈利估值都没有的时候,只能赚博弈风险偏好的钱。现在,经过长达几年的经济减速,流动性持续宽松,风险偏好反复博弈,面对对企业盈利增长的钱,下手却如此犹豫了?低增速、低投资、有盈利增长的日子,难到不应该是企业最好的日子吗?
在国庆节前的交易周里,A股刷新了近十年来日度波动率的新低。参考过往,往往在高波动率的情况下,我们提醒自己此时市场是伴随着较高的风险的,那么,在这么低波动率的位置我们是不是应该承担一些波动,以求用时间换取合理的收益呢?
与场内清淡交易,半死不活相应成趣的是,窗外秋高气爽,艳阳高照。“行到水穷处,坐看云起时”。国庆期间,我静心思考了问自己的上述三个问题,是的,在这个位置,我们选择多一点信心,多一点耐心。有些时候,耐心本身就是投资最重要的事。
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