易同月报|困难总会过去，仍看A股三重机会
2020-02-03 易同朱龙洋
投资者面对汹涌而来的疫情对资本市场的影响，最重要的要区别开什么是一次性冲击，什么是不改变的长期趋势。从总量上看，对经济也好，对企业也好，2020年的日子或许要难一些了，GDP在1季度甚至上半年会受到比较大的冲击，消费里可选消费被推迟，短期购房购车都推迟到疫情结束后了。从全年看，影响相对较小。必须消费因为短期经济活跃度大幅下降，短期损失不小，例如旅游、餐饮、娱乐等，春节档票房直接下降到几百万量级。上市公司盈利自然相应也会受到比较大的影响，但从企业价值角度看，仅仅是一个季度的经营冲击，对企业长期价值的影响是很小的，我们动辄给企业几十倍的市盈率，一个季度的影响就是四分之一年，和几十倍的PE比，显然是很小的。一次性冲击主要来自短期避险情绪，历史经验看，这个时候市场的波动很少改变股票运行的主要趋势。
我们仍然认为A股市场未来将有三重机会，将是主导市场的主要趋势。
首先，通过资本市场制度的不断建设完善，我们越来越有希望成为成功的资本市场，成为资本配置效率更高的资本市场。国外经验告诉我们，不是每个资本市场都是成功的。有特别成功的，比如100年复合回报接近两位数的美国市场，更多的还是不太成功的，比如俄罗斯委内瑞拉等等。成功资本市场必要的三要素我们具备2个半，我们有优质的企业，有专业的投资者，但资本市场的制度仍需完善。在过去一段时间，这方面动作是非常大的，比如年初的证券法修订，全面推行注册制等等，都是从制度角度去完善资本市场，补足制度上的短板，一切都在正确的路上。外资的逐渐涌入某种程度也代表了海外投资者对于这点的认同，确实也同时看到资本市场的配置效率有所提升，股票估值能更有效的反应企业价值，直接的例子就是优质企业的估值由低到高修复和垃圾股的估值泡沫破灭。我们认为这个过程走过一半，接下来仍旧会继续修复，这是我们认为的当前A股的第一重机会。
其次，过去两年，去杠杆和贸易战对经济和企业盈利负面影响逐渐过去，更会随着这次疫情加速出清，否极泰来。许多出口导向，或者可选消费相关的企业都在过去两年盈利受到了影响，但随着接下来的复苏，可能会迎来新一轮景气周期。这将是A股市场接下来的第二重机会，疫情会改变节奏，但不改变趋势。
最后，我们过去一直提到的现在是全球缺乏新的经济增长点，趋于零利率甚至负利率。美国也好我们自己也好都面临这个囧境，所以这个背景下出现了存量蛋糕的争抢，出现了贸易战。打破这种局面的要么是新技术革命，要么是新的制度红利。当前来看，中国的制度红利空间是巨大的，中部、西部大体量的人口还没有充分参与到全球分红体系。疫情暴露了很多政府治理能力方面的问题，但反过来想想，快速暴露问题本身就是一种进步。随着互联网带来的信息平权，以及高铁带来的交通便利，中国是非常有希望释放这个制度红利的，当然，这也是可能的A股的第三重机会，并且可能是最大的机会。