易同月报|提升股市内在回报，孕育结构性慢牛
2016-05-03 易同朱龙洋
相比去年此时，恐怕所有市场的参与者心境都大不相同，应该没有人还会坚信自己的财富每天都会快速膨胀，相反，参与者变得前所未有的谨慎，这种谨慎程度仅次于2008年。针对今年一季度货币政策的超预期宽松以及政府对于地产等行业的需求刺激政策，大多数投资人的反映是短期企稳，长期仍有隐忧，仍然保持低仓位，在市场边观望，甚至很多资金转战商品期货市场。应该说，A股最近有点冷，但冷清的好处也就是没那么拥挤，没有大的系统性风险。身为专业投资管理人，我们要更清醒的坚持在看似风险大、实际风险有限的底部区域积极承担风险、积极投资，而在去年5月份这类看似风险小、实际隐含巨大风险的时刻保持警醒。
周末，监管部门公布了对特力A等几个个案的惩罚结果，违规者被罚没违法所得，并处以几倍的罚金，结合博元投资的退市，过去影响A股有效定价的供给受限、定价非市场化的核心痼疾有望开始逐步被肃清。我们在说这样的话的同时，A股刚刚推迟了战略新兴板、注册制也没了声音，同时仍在热炒壳股票，这似乎有些矛盾。但试想，退市节奏假如加快，假如借壳上市未来也要和IPO一样排队，甚至假如未来监管部门限制不具备行业整合背景的借着并购重组名义的借壳上市，壳还有价值么？从一类资产的预期回报来看，房地产可以有租金回报，尽管很低；具备分红能力的股票具备股息回报；那么一个壳公司如果不指望被借壳，能给市场带来什么回报呢?我们不禁要把目光再转到现在不断跑路的P2P公司上，本质上是一个个旁氏骗局，没有相应回报率资产的支撑去承诺一个高回报，结果是不断新入骗局的投资者为行骗者买单，那么做一个壳公司的组合，很多人认为收益率一定不错，但是如果拉长看，这和这类跑路公司有什么区别呢？再说说最近火热的商品期货市场，我们知道期货市场更多的是用于发现价格、套期保值，而当投资者像炒股票一样去炒期货，在一个纯粹的负和游戏中，所有人的预期回报加在一起是负的，谁能保证自己就是那个赚钱的人呢？
我们认为随着未来市场定价回归正常，一个有效的市场将是我们经济走向良性的必要条件，另一个必要条件是通过改革提高资产效率。我们相信迟到了很长时间的改革仍会陆续推出。从一个较长周期的维度看，我们正站在一个股票市场走向良性、改革逐步推进并显露效果、同时经过2000点的下跌，释放了大部分风险的新一轮改革和创新牛市的孕育期。
从短期看，上个月我们已经阐述过，经济短期经济企稳，一些确定受益的低PB、处于股价历史底部区域的公司，盈利将走出拐点，具备易同所一直追求的中低风险、中高收益的特征，有望能为持有人带来良好的收益。另一方面，我们持续跟踪的优质企业，估值水平也逐步进入合理范围，进入播种阶段。