易同声音·党开宇|去伪存真找到真正的长跑者
2022-09-03 易同党开宇
随着上市公司的中报披露落下帷幕,一幅颗粒度较细的中国经济微观全景图展现在眼前。由于一些众所周知的原因,Q2A股上市公司单季度利润同比增速降至-0.8%,Q1这个数据为3.6%。剔除金融和两桶油,Q2增速-5.7%,Q1为6.5%。细拆盈利的影响因素,营业收入增速下降、毛利率下降、费用率下降,体现了整个经济供给和需求在边际上的同步收缩。
细分行业中,需求非常优秀的行业比如电力设备以及供给矛盾最大的行业比如煤炭,都取得了行业性的50%以上利润增长。社会服务业和房地产是利润下滑的重灾区,这两个行业的从业者信心都遭受了严重打击。以服务业为例,谁都知道要逆势扩张,然而过去两年的行业逆行者如今都苦不堪言,和逆向投资一样,决策容易坚持难,谁能熬过这个孤独寒冷而漫长的冬天,谁就是剩下的王者。
在各色不同的增长停滞背后,有的只是短周期的停滞,有的是隐藏在短期背后的长期周期隐患。比如上文提到的社会服务业,只是这个短周期走了一个延续,坚持下去的企业一定会在下一轮复苏中享受巨大的红利。但是长周期后面也未必没有机会。长周期的悲观情绪影响供给一个极端的例子就是中远海控,正常情况下大几十亿的利润的公司,在经历了6年的全行业亏损后,盈利能力爆发,最差的年景中远海控的扣非亏损118亿,2021年盈利830亿,2022年上半年盈利640亿。这个反转正在传统能源行业、油运行业上演。
还有一类公司从本期中报体现出很好的抗周期性,那就是以进口替代为代表的先进制造和产业升级带来的层出不穷的机会。和集中度提升的大消费、传统制造业不同,这个逻辑还处于成长初期和发散期,我们观察到这个逻辑下的机会多在抓住超常规发展机会的中小企业,投资者需要尽力去伪存真,找到真正的长跑者。
最后,想和大家说的是,尽管有众多的不可尽言的困难,但放眼全世界,我们在大的经济体中,仍然是有需求、有方案、有态度的那一个。
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