在一个靠天吃饭的行业，精耕细作也许收成远不如风调雨顺的日子。作为机构投资者，我们认为自身精耕细作能力强，但从过去到现在的经验来说，最后收成仍然需要看大环境。在当前的市场大环境中，易同能找出至少一年维度以上能有正收益的股票并且愿意长期持有它，可短期市场的波动、回撤控制要求、大家犹如惊弓之鸟的操作行为以及对冲交易次数对的限制等等因素对于机构投资者来说都是纠结的事。长期看，易同仍看好中国A股市场，当下需要耐心。

1.从国内国外对比看，海外华人的更乐观，中国是航母。

房市与体制改革一直是市场热点。之前判断东京房价不可能会跌，而后猛地下跌90%，许多人由此来判断中国房价也会大幅下跌。可我们看到的是中国城乡差距太大，即使都是公寓、小洋房，但是乡村的基础设施、教育、文化、整洁程度都有非常大的提升空间，这就是中国的需求。至少现在看来，一线城市房价仍在快速增长，等到城乡差距不那么大时中国房价才有可能回落。谈论中国体制弊病，其实世上并没有完美体制，正因为中国体制的不完善，所以为我们尤其是国企提供了许多可改进的空间，而为什么日本没有空间了，因为它改无可改；美国为什么能一直改，因为美国不断创新需求，而且是引领世界的需求，因为它们都是跨国企业，把全球市场当成自己的需求。说回中国，中国就有这种长期的需求，老百姓的需求没有得到满足，改革的预期会是市场乐观的来源。

当拿中国市场横向或纵向的与国外市场比较，认为中国像过去的日本或德国，但是中国已经从当年的日本、德国身上学到了很多经验，今天中国经济的韧性远非当年日本可比，中国身上更多的是美国的影子。当我们拿中国与现在的美国、日本等相比时，有些人认为中国是艘小船，一个风浪过来就要翻了，可实际中国是艘航母，一个风浪过来它只是晃一晃，有些震荡，这是个大概率。

此外，我们还看到一个非常有意思的现象，即海外华人普遍比大陆人乐观。春节与一台湾朋友聊天，他认为中国执政党的能力是最强的，民主有民主的弊端，专治有专治的弊端，无论哪种体制都是在寻求平衡。一些移民了十年以上的华人对于中国也是比较乐观的，而新移民大多是真的长期看空中国的做资产配置的人。可实际中，当把人民币换成美元进行海外投资时会发现真正可以投资的项目非常非常少，我们认为在中国无论是中国企业还是中国市场都具有非常多的机会。

2.从过去到现在，历史会重演，火爆的PE市场在未来带来机遇。

再者中国自己内部比较，让人不禁联想到2004年的市场。2004年有一个很好的现象：2004年股市不好，大量资金流向实体，政府开始周期两年半左右的放水，实体经济的回报率相比股市回报率高出太多，ROE达到20%~40%。正由于那段时间实体经济的发展，为2007年奠定了一个非常夯实的牛市。货币政策、刺激需求、资金流向实体加上股改政策因素叠加迎来了一个戴维斯双击，业绩好、估值高。回到2016年，股市的短期回报无法预测、房产投资谨慎，市场环境同样宽松，资金同样无处可去，所以2016年股权市场同样吸引力特别大。PE的资金是直接进入实体产业，而不是进入股市，其实这是一个非常好的现象。2016年会发现一级市场热度高于二级市场，也许这其中的一些产业中有一些估值泡沫，但是资金通过一级市场投入到有前途的实体产业，会像2004年一样，在两年之后市场会开花结果，会奠定一大波的市场机会基础。但这并不是说没有风险，也许资金涌向一级市场是个泡沫，只是我们认为这是对经济产生正面影响的投资行为。

3.资本市场新生态，绝对收益盈利模式在慢慢改变。

通常绝对收益盈利模式分为两种，一是能快速的通过博弈获得收益的方式，这种方式唯一的风险在于政策风险；二是做三表，算估值算数据的正统模式，但是因为资金利用率太低效果慢，尤其像追求排名的公募基金很多都倒向第一种。但去年股灾后第一种模式被监管严厉惩治，因此目前第一种盈利模式可以说基本已经行不通了。长期看盈利模式会慢慢向第二种模式去转变，现在市场中我们也能看到一些长线资金的存在，它们不再像以前一样把自己分割成许多小户，不再如散户一样的心理。回归到2008年前市场着重看公司、看业绩、看估值，而不是炒并购、炒概念、炒重组。在第二种模式里，市场便会有结构性机会，未来也会趋于选择有潜力的公司。

4.易同未来看好的行业。

我们看好被市场忽视几年的估值合理、稳定成长类公司，以“Health & Happiness” 为方向的新型消费服务系列，如医药、娱乐；密切关注PPI可能的逆转，以及它带来的系统性影响和结构性机会，其中关注有色板块；看好符合产业升级方向的创新公司，如新能源汽车、工业自动化、服务机器人、军工。看好注册制时代“一二级市场联动类”的投资模式。易同目前不做借壳买壳，注册制出台后，企业可以天然去雕饰，一些好的机构可以更好地展示出来。如果泡沫挤压完，注册制便会是一个大利好。

Tips：重视银行债转股的影响

以熔盛造船60亿的债权为例，中国银行的30亿转成了股权，如果企业破产了即就有意识的周期性原因导致破产，企业及企业积累的经验没有了，变成散落了的一些员工，银行也拿不到这个钱。但是转成股就变成了一个长期的股权，一旦市场的周期在未来起来，大家皆大欢喜，既救了企业也救了银行。

回想上一次的大规模的银行玻璃坏账出来的四大管理公司，最后它们财富都增长了许多。当然这个周期与之前的不一样了，之前中国经济体量还不大，现在已经大了，而且这个过程中确实不排除银行会出现道德风险的可能，但是整体来说的话一定是缓解了大量的企业一个短期压力。

银行债转股消息出来的感觉有点像当时股改消息出台时，股改之后市场还跌破了一千点，跌倒998然后大家才反应过来。易同认为这件事情的中长期影响大家可能会滞后反映，易同也认为股市不会立马大涨，因为市场现在还是处于悲观情绪主导下。只是说这绝对是在正确方向做的非常正面的一件事情。因此易同在银行债转股事件态度上稍微正面一些。