易同2020年10月月报
2020-10-19 易同张科兵
2020宛如一部奇幻的小说，在小说的开头，一场席卷全球的疫情在中国突然爆发，封城过年、经济停摆、全球产业链震荡、制造业转移......神州大地一片凄风惨雨。转眼疫情席卷全球，春天一轮，秋天再一轮，此时的中国却已经成为了疫情中的绿洲，憋坏了的国人把国庆过出了年味，接踵而来新订单更是把不少行业的高景气度直接预定到了明年的二季度，这样的剧情神反转，投资生涯中能遇到几回？
太阳底下没有新鲜事，随着美国百年一遇的货币财政大放水，跟我们09年发生的一样，资产价格全面水涨船高。股市之后，全美房地产购销两旺，价量齐升，新房库存新低，新开工营建数量激增。房地产从来都是需求的总龙头，带动的建筑、装修、家居用品等需求大增。 而在我们所反映出来的就是出口旺盛，供不应求了。数据是非常连续的，从PMI首先上穿枯荣线，到PPI环比6月由负跳升为正，再到出口增速整个三季度都维持在10%左右，中国在全球出口份额占比中，创出了历史新高。尤其有意思的是，按地区分类中，贡献最大的是关税战如火如荼的美国，出口同比增加了高达20%。按品种看，机电、家装、纺织服装等非医疗品类全面爆发。
从企业层面来看，我们看到了M1代表的企业活期资金居然开始了久违的新一轮活化，这意味着15年去杠杆周期启动以来，第一次企业广泛自主的增强了经营活力，投资意愿，同时企业盈利也在全面稳步向上复苏。由于这次的M1低点叠加了全球经济几十年来最大的一次衰退，叠加了PPI的重要中期底部，叠加了几年去杠杆带来的供给侧底部，库存低位，我们可能正在看到在全球衰退中率先突围的中国制造业，可能正在经历一次疫情导致的全球的供给侧改革的集中度提高红利。公告中，那些上市公司连续从南亚地区调回的产能，那些以前收购的欧洲工厂和工会谈判关厂的进度，都自下而上的印证着中国制造业全球竞争力的进一步提高。
回到股票市场，对于基金经理而言，有企业盈利增长的投资被称为是可以“夜夜安枕无忧”的，M1的稳步上行告诉了我们，企业盈利正在快速复苏的路上。我们期待着这次或许能看到M1上穿M2的金叉， 如上图所示， M1上穿M2 放在过去20年尤其是近十年都不多见， 其一般都说明，企业盈利持续的健康的正向扩张，而并非由央行流动性或者政府基建刺激所导致。更重要的是，这个金叉虽然并不是市场的先行指标，但是往往预示着一轮投资机会的级别大小，在前三次出金叉的上涨形成的是6200点，3400点，5200点为终点的三轮最重要的牛市，这次M1能不能发出这个信号，让我们耐心的拭目以待吧。
另外一个角度而言，全球疫情拖累下，哪怕是最先行的流动性警报PPI、CPI的季调环比折年也才刚刚转正，还远远没有到预警区间。以四季度而言，增长高、通胀低的格局已定。 再加上还在“升升不息”的人民币汇率，PB 0.7附近的低估值银行股托底。虽然在过去的一个季度市场的波动率比较大， 我们还是选择承担波动， 希望在波动之后能看到净值的新高。