易同月报|A股史上最长慢牛,可期!

2019-12-02 易同党开宇

近期参加了几个小型的机构论坛,见了些认识15年有余的朋友们,交流下来,有一个非常深的感触:经历了始于15年的复杂的市场环境后,大家“佛系”了很多。当年追逐下一个季度业绩超预期的少年,成为了无惧风雨“买资产质量、买价值”的淡定大叔。这让我想起了十年前在美国交流学习的时候,遇到不少50岁以上的买方分析师、基金经理,用过来人的心态看着我们当时那一拨毛头楞青们掌管大额的机构资产,令友邦惊诧。

 

无独有偶,周末又参加了一个银行财富客户论坛,台下财富客户的平均年龄估摸着60有余。过去20年,随着资产价格的大幅上涨而积累了相当财富的人群,已经在变老。市场上曾经叱咤风云的牛散们,也都到了抱孙子的年龄。

 

财富和资金在这样一群人手里,“市场先生”的性格想不改变都难。一个成熟的市场背后,必然有一群经历过风雨、心理和生理都在成熟的投资者。

 

如果你问芒格,投资的第一要务是什么,他会告诉你,前3条都是“风险第一”。可如果你问的是70年前的芒格,他未必会这么回答。一个成熟市场、成熟投资者的标志,就是逐步降低风险偏好,甚至走向风险厌恶(比如日本)。即便是本轮美股史上最长牛市,从其结构看,也可以称之为是低风险偏好的龙头牛市。

 

变化是潜移默化,而非一蹴而就的,有的年份甚至出现反复。但在经济体减速、投资群体日益成熟这个大背景下,寻找优质资产质量的价值这个方向是长期且很难逆转的。这应该是未来寻找投资机会的核心逻辑之一。

 

核心逻辑之二,还是人口。这其中包括巨大人口基数带来的消费市场机会和高素质工程师红利带来的产业升级机会。这个机会聚焦龙头成长。

 

回到市场看,又到了年末,展望明年,GDP可能前低后高,货币不温不火、克制的宽松,和今年相若,财政或许会更加积极一些,微观层面仍是苦乐不均,市场仍然会是结构性机会之年。我们测算,在明年下半年,非常可能会迎来经济、货币、汇率、企业盈利的共振向上。在这个背景下,加上稳健的投资者风险偏好,明年开始或许会迎来A股史上最长慢牛。

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2、下列投资者视为合格投资者:
(1)社会保障基金、企业年金、慈善基金;
(2)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
(3)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
(4)中国证监会规定的其他投资者。

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1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织;
2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币,且能提供相关财产证明的自然人;
3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人。

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1、个人或者家庭金融资产合计不低于100万元人民币;
2、公司、企业等机构净资产不低于1000万元人民币。

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