“毕竟西湖六月中，风光不与四时同......” 在准备月报的时候，女儿正在客厅上着网课，课堂上“西湖的风光景色到底和四个季节都不一样”，现实中我们刚刚经历的三月份，又何止是和四季都不同呢？反正巴菲特说他89岁没见过，这倒和网课选的古诗相映成趣了。

一切始于疫情，我们把日历翻回到3月3日，当时美国确诊总人数是70人。到4月3日，美国确诊27万8千人，死亡人数超过了7000，而全球确诊已超过了100万人。这就是三月的缩影——全球pandemic。

反映最快的确实是最大机构交易者所主导的市场，长久以来成为风险资产定价之锚的美国十年期国债。从2月25日开始突破。十年期国债的收益率从2月27号跌破1.355%，仅仅用了10个天天刷新历史记录的交易日，在3月9号就创出了让人匪夷所思的新低0.318%。紧接着，美股接棒从3月9日第一个熔断，再而三，三而四，轻松刷新了美股历史上跌幅超过30%的最快记录。之后，就是教科书一般的同步指标，滞后指标，连串历史记录被刷新接踵而来，原油价格的暴跌，VIX恐慌指数飙涨，美国每周初请失业金人数突破天际......这也是三月的缩影——全球通缩型衰退的降临。

敬畏周期，敬畏市场，不亏大钱是绝对收益投资者需要始终铭记于心的。虽然年初还憧憬着一次曼妙的全球库存周期的小复苏，然而迎接我们的现实，却是一场惊心动魄的长周期谢幕。 且相比上图前三次周期高点，这次影响范围更大，影响行业更多，影响程度更深，且时间并不确定，幅度不确定，全球产业链灾后应对的方案也完全不确定。可能，我们面对的甚至是80年以来，利率一路走低所释放的流动性垒高的全球各种杠杆和资产泡沫破灭后对于就业，对于消费的反身性影响的开始。90年的衰退以后日本至今还在修复资产负债表，而00年，08年衰退之后美国又迭创新高，2020年注定会成为一个新的分水岭，面对较大的不确定性，易同会做的首先是谨慎观察，耐心等待，保持对冲，控制住波动。

在大家熟知的美林时钟里，债券通常是衰退期最佳的资产类别。可是这次，在欧美日等央行在现代货币理论的大旗下，在衰退初始就all in利率工具到了零利率；面对平坦甚至倒挂的国债收益率曲线，联储毅然无上限QE，将数量工具扩大购买范围到企业债，迅猛的扩表。泛滥的信用货币，面对极低的无风险收益率和并未出清的企业债市场，陷入两难。

我们同时也猜想，市场已经经历了第一阶段由衰退预期（美股跌，美债涨），美联储出手基本度过了第二阶段流动性危机（美元，VIX涨， 股，债，石油，黄金跌）之后，市场已经逐步步入第三阶段，实际衰退区间。在步步紧逼的失业率数据下，货币政策要解决流动性问题，目前十伍万亿规模的负利率债券规模还会步步扩大，而财政政策还要继续扩张应对衰退问题时，赤字激增到两位数，债务的货币化看似已经无可避免。两者合力之下，黄金在这段困难的时期是有希望表现突出，创出历史新高的。但周期存在了几千年，如果只是简单印钱就能解决经济周期，这不是也太简单了吗？让我们一起拭目以待吧。

四月份还是一年中年报、季报最密集的日子。开头那首诗的下两句放在这儿结尾似乎还是很应景。“接天莲叶无穷碧，印日荷花别样红”。希望我们祖国成为全球疫情下的复工绽放的那朵荷花，更希望我们组合所选出来的个股业绩能是无穷碧中的别样红。