易同月报|稳健获取绝对收益
2021-10-11 易同张科兵
今年国庆长假气氛应该是近几年来最欢乐祥和的一次了：前有四亿多国人自发参与直播见证孟晚舟女士的惊喜平安归国；然后是假期《长津湖》几乎追平黄金档票房的历史记录；长假未完，又陆续传来美国贸易代表戴琪提出中美经贸“再挂钩”（recoupling）；临近结束中美高官还在苏黎世进行了“有意义的、实质性的、有建设性的”会谈......和谐画风与长假之前跌幅创出十年记录的中资美元高收益债所表现的恐慌形成了鲜明的对比，缓和总比对抗升级好。
但是，在中美关系recoupling的情绪缓和下，其实对市场影响更为直接的经济，和货币政策又越来越明显的呈现背道而驰的趋势。国内的9月PMI，终于在原材料价格高涨、房地产企业资金紧张、能源双控、大范围限电的背景下跌破了50，结束了2020年3月份以来的PMI持续18个月处于荣枯线以上的景气阶段。从M1今年以来持续下行的速度来验证，三季报乃至下半年企业利润的下滑压力将明显加大，国内的经济呈现出了上游过热，而整体衰退的一个组合。结合年中的政治局会议提前部署安排，财政政策、货币政策开始维稳经济的拐点都将在四季度出现，社融增速何时触底反弹成为了大家翘首以盼的信号。而大洋彼岸则恰恰相反，在较高的PMI和较低的失业率水平下，油价也开始稳步走高，在通胀压力面前，联储预计将从11月开始逐步减少债务货币化，开始结束过于宽松的货币政策，2022年开启加息，出现了更像滞涨的组合。所以，美债收益率应声而涨，长假结束前已经上行破1.6%，长期受益于货币超级宽松的欧美股指一时风雨飘摇。
坦率的承认，在全球最重要的两个大国，从经贸关系、到经济走势、货币政策都多少陷入“decoupling”的时候，作为机构投资者，会对于投资的未来预期有些无所适从。从今年的三个季度回看，市场总体呈现出的不再是19、20年一样的单边上行走势，而是反复的震荡， 从“鱼头鱼尾论”的角度看，市场显然早已经不在肥美的阶段。而从结构的角度来看，市场一直在宽裕的流动性支持下，将结构博弈演绎的剧烈而极致，流动性带来的“长尾”有多长，谁也没把握判断。要构建一个绝对收益的组合，赛道上的资产已经波动率高，很难提供安全边际，我们会着眼长远，在半导体材料、军工耗材等领域选择有把握的公司去坚守可以期待的短期业绩增长；另外一方面，我们也选择一些估值具备绝对收益特征的、明年比今年景气更好一些的非热门行业和公司。这些公司的景气度可能受到政府“新基建”的影响，可能抵消经济下行的压力，比如信创、通信、或者估值和增速相匹配的消费等领域耐心埋伏，稳健的去获取绝对收益。