2022年上半年，由于美联储史上最快加息步伐影响，全球金融资产回报率创出了半个世纪以来最惨的熊市记录。在油价经历连续三周下跌之后，通胀预期见顶，衰退交易抬头，似乎，市场终可以开始憧憬货币政策拐点的曙光。

可是，一周之内大事连连：对乌克兰最好的英国首相在众叛亲离中被迫辞职；对台湾最好的日本前首相被当街枪杀；斯里兰卡数以万计的民众攻入总统府直接把总统、总理统统赶走。三大岛国的极端案例给全球的执政者敲响了警钟，那就是：人民不满意，后果很严重。究其原由，5月份英国 CPI 报9.1，是70年代以来新高；6月份斯里兰卡 CPI 报54.6%，没错，从1月份的14%一路直冲云霄；日本虽然没有通胀，但是日元汇率在短短半年之间，贬值了20%，以居民财富来看，若计算成美元购买力，由于持续大幅贬值，从安倍上台之日每个家庭的被购买力已被削去了一半！是的，问题都出在经济上。我们再看看耐受力更强的大陆国家：法国，5月PPI 同比27.3，马克龙政府已经失去了议会多数党地位；德国，PPI 33.6，6月还出现30年来第一次贸易赤字......最后看美国，CPI 8.6，拜登政府的民调支持率早已惨不忍睹。这就是久违的通胀，人民不满意，后果很严重。

天下没有免费的午餐，当年为了刺激经济，QE1一直搞到无限量QE的时候，联储没想到通胀；为了争夺民意，财政给居民直接寄送支票的时候，财政没想到过热。为了政治正确，绿色能源全面替代传统的时候，OPEC不会想要扩产；为了中美竞争，关税战如火如荼，产业链去全球化轰轰烈烈的时候，谁都不相信菲利普斯曲线所预言的低失业率和低通胀是不能共存的。如今重重刺激下全球主要西方经济体的失业率是待在了历史最低位置，但这会才想起还需要控制通胀，就需要付出代价了。如下图黄线描述的是还处于过去30年最低位置的美国失业率，控制工资涨幅，压制需求，要付出的代价就是失业率上升，而从上周的非农就业和工资涨幅数据看，甚至还没迈出第一步。那么，因为资本市场大幅调整就幻想货币政策拐头，那还得问人民是不是愿意与通胀共存了。客观上，我们不得不做好准备，在久违的通胀压力下， 金融条件紧缩可能还有相当一段路要坚持走。

如果说外围市场今年水深火热，那国内A股市场就是歌舞升平了。与西方国家相反，我们近期正努力为了降低失业率，大力刺激经济、稳增长。市场的风险偏好在5、6月份流动性的推动下如同盛夏的骄阳，炙烤着资本市场。从高频数据上来看，众多促进经济发展的政策中，新能源汽车成了最大的赢家，《大众电动车，中国受够了》在周末热传全网。确实，中国的新能源产业链在经历了坎坷起伏后终于扬眉吐气， 依靠国内无与伦比的规模优势和电子信息产业链积累多年的优势，正准备颠覆全球的固有的产业格局。智能汽车产业，新能源时代是一个宏大的故事，是一场谁都输不起的国运之争。天时，地利，人和之下，整车、电池、零部件，汽车电子等行业在过去几周轮番表演。

但是我们也要看到，隔离出“一半是海水，一半是火焰”的国内外市场巨大反差的是流动性和经济的不同步。尤其是流动性上，过往我们持续高于国外的隔夜利差也即将在7月底的联储加息后出现倒挂。人民币对外币长期的正利差，是守护我们独立货币政策的一道重要堤坝，在海水即将漫过堤坝之际，7月央妈的连续缩量逆回购净回笼资金，应该是明示逐步准备加高堤坝了。所以，国内流动性最宽松的边际时刻大概率已过，那么经济是逐步企稳，还是震荡坎坷，后面就看各行各业的基本面了。面对火热的市场，留一半清醒留一半醉，在通胀大潮确定退去之前，全球紧缩的紧箍咒不会停止；在周期的末端，剩者为王，财报季来临，让我们一起细心观察，耐心等待。