在2019年初的月报里，我们留下了三个信号，当成日后布谷鸟的“报春”：信用利差的收敛，广义社融拐头向上，M1触底开始反弹。彼时大家对经济的复苏如此的谨慎，感觉春暖花开的那天，是那么可望不可及。在A股经历了一个季度的反弹后，“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”，似乎中国经济复苏又已经是触手可及了。

首先，回顾今年以来，我们先后看到了美联储正式宣告缩表将在今年结束，加息预期已经转变为降息预期，国际宏观流动性环境逆转。国内1月份的天量增量社融，逆转了信用创造的节节下行，开始重新步入信用扩张的节奏。更重要的是千呼万唤始出来的减税降费终于重手出台，3个点的制造业增值税减税，和四个点的企业社保缴费下调，宽财政政策第一次以“减税费”而不是搞投资的方式登台。之后，恢复“五一小长假”，各地房地产调控逐步推行“因城施策”，“减半征收民航发展基金”……政府呵护经济，促进消费之心，已溢于言表。尤其此次的减税降费，减免比例已占到政府每年财政收入的10%左右，确实是一次诚意满满的“真改革”！“宽货币，宽信用，宽财政”的三宽组合，时隔多年，再次联手出台。A股市场面貌焕然一新也就不难理解了。

进而，大家争论的焦点也随之转移到“经济是否已经复苏”上。认为经济已经复苏者，推出新一轮的朱格拉周期即将缓缓启动，理应全力看多。认为经济远没有复苏者争论，是今年财政投资的前移，叠加季节性因素驱动了短期的PMI数据超预期，随着欧美经济渐次放缓，企业盈利还将继续下行探底，市场只不过是春季躁动的加强版。

在易同看来，纠结于经济到底是六月，九月，还是十二月见底并不那么重要。更重要的是，想清楚首先我们处于一个什么样的长期位置，其次是不是我们正走在经济复苏的路上，未来会遇到什么问题。

我们会一再提醒自己的是，全球刚刚经过了美联储的一轮加息周期，国内也刚刚结束3年的去杠杆周期，A股市场经历了历史上第二大中位数跌幅的熊市……在这个位置上，遇到了“宽货币，宽信用，宽财政”的政策组合出台，我们应该把目光放的更看一些，哪怕经济明年初才复苏，在经济至少确定趋于更稳定的情况下，拿住了周期底部最好的公司长期可能还是最好的选择。

数据来源：Bloomberg，易方达。数据截至：2018-12-31

同时，我们也必须清醒的认识到，今年市场大概率会是波动比较剧烈的震荡市。外部复杂多变的国际环境，过快上涨的猪价，高位迟迟未能回落的PPI，都提示我们货币政策的空间已经不多，而财政政策需要更长的时间来体现出效果。市场的反应了基本面，但更多的反应了投资者短期情绪。作为管理人，我们要敬畏市场，寄希望去判断每一个阶段的顶和底是不现实的。只能希望能大体判断出“风险收益比”的高低。只有坚持在风险收益比高的时候，适度承担波动，才能在不确定何时开始的反弹中相对从容的获取收益。同样，在风险收益比低的时候，能适度舍弃收益，也许才能避免过大的回撤。这说起来容易，其实是一场考验人性的修行。

所以，在太多关于“涨了这么久了，市场什么时候会见顶？”，“出了这么多政策，经济什么时候能见底？”，“又出事了，明天什么会涨停”的喧嚣声中，看清楚长期的位置，有所取舍，静静的“让子弹再飞一会”，或许还是不错的策略。