一个公司内有股东、管理层、员工和客户，外有竞争对手，当面对外部竞争时，企业的生存要靠护城河。但今年的一季度，是让企业经历客户骤然消失的一段时间，此时企业之间怎么体现差异呢？刚过去的4月份，上市公司都交出了成绩单。虽然我们都知道季报无须审计，而且一个季度的报表调节空间很大，但还是有很多公司的财报能看出端倪，能当作试金石检验点什么。

先说惨淡的，有较重线下资产，比如航空、机场、自营酒店、餐饮，这类服务业。当所有人都居家隔离时，它们的需求暂时消失了，但成本很刚性，自然就出现了比较大的亏损。几个航空公司无差异的巨额亏损，因为同样的资产太重，而航班时刻，航线带来的差异不足以让它们的利润率有显著差异，当周转率骤然下来，刚性成本带来的就是巨额亏损。且这个行业因为竞争过于充分，没有企业能有很好的利润率，再增加杠杆，整体盈利能力也不高。

餐饮酒店这类线下服务业也类似，尽管强大如海底捞，也被逼得考虑涨价来弥补些损失。当然从企业表现上看，还是有差异的。海底捞本来就凭借很高的翻牌率，使其回报高出其他餐饮一大截，这一大截也是一个比较厚的垫子，体现为比别的餐饮更高的赚钱能力。当翻牌慢慢恢复到平时一半时，海底捞应该就可以恢复盈利造血了，而此时很多其他餐饮还处在现金流焦虑状态。

当没客人时，自营模式和加盟模式的酒店的抗风险能力差异也完全体现出来了。品牌和管理输出模式此时风险很小，而且品牌和管理输出也有强弱之分，优秀的品牌输出酒店，例如华住，也显著优于同行，能有更强势的合作条款，更好的股东回报。

看下来，这些需求下滑最猛烈的行业，表现差异还是在商业模式上：行业之间，商业模式不同；行业内，不同企业商业模式也不同。整体来说，盈利垫子厚的商业模式抗风险能力还是要强。

再看看有些亮眼表现的行业或公司，服装、家电、还有些设备企业。要么是可选消费品，要么是tob的乙方，要等甲方派单，疫情期间，需求也都有所下滑。服装中的安踏，家电中的一些小家电企业，网红品牌，充分利用了互联网营销和中国强大的线下不休息的物流体系，实现了线上的高增长，很大程度的弥补甚至扭转了线下的下滑。线上化率这件事在过去5年快速提高，目前虽然很多行业渗透率已经超过30%，但对很多品类来说，仍然有很大的空间。优秀的企业抓到了这个渠道变革带来的机会。

最后看看那些特别优秀的表现，都是在产品力的或者公司执行力有极强优势的企业。当然这里我们没提那些因为疫情产生额外需求的企业，例如口罩，医疗器械什么的。产品力极强的代表就是高端白酒，无论是否是终端实际消费掉了，但企业端，仍然体现逆势增长，至少代表了经销体系强大和对产品的信心。执行力极强的代表就是酱油龙头了，在餐饮大面积停业情形下，仍然能通过各种办法实现收入增长。这些极强优势过去也是公司成功的商业模式的核心要素，能够在同样需求下滑的情况下，要么是能够唯一的满足最刚的刚需，要么是永远做的比竞争对手好得多，结果是同样都有最好的赚钱能力。

我们评价公司价值时，最最底线是别动不动就死掉，其次才是有多少盈利，能给股东带来多少回报，有多少价值，值多少市值。疫情财季这块试金石，首先告诉大家很多行业的商业模式是不好的，是没有价值的；同样行业中的不同公司竞争力也是不同的，没有竞争力的公司价值也是不高的。什么能帮助企业度过难关呢？当是出现外在竞争对手冲击时，要看企业的护城河，当是出现疫情这类不可抗力因素时，更是要看企业的护城河。