读了几遍新“国九条”，有些收获。很多人做了总结，比如强调政治性、人民性，其实是大方向上去对A股融资功能做一个平衡，往投资者回报的方向的一个平衡，这是难能可贵的。市场的涨跌和供给需求还是强相关的，一再增加供给，当供给质量不高时，自然稀释股市回报。再者，提到了三个时点，5年后、到2035年以及到本世纪中叶，一方面可以认为这是个长远设计，另一方面也能见到对国情的实事求是，没有急于求成；另外对于上市门槛、加大退市力度以及对大股东减持的加强监管和限制，也都是前面平衡融投资具体政策落地着力点，这也同样扣紧中国当下国情。

个人最大的感受是新“国九条”非常贴近中国当下国情。如果对制度和文化或者国情抑或民情的关系有兴趣，肯定会思考为什么很多国家去照搬一种所谓先进制度，会失败？对，失败，比如南美大多数国家，离美国最近，离天堂最远。似乎其中比较关键的就是那套制度没有对应的国情、民情，土壤不对。个人也曾天真地认为中国向来不缺乏好企业，中国也有能够给企业定价的勤奋的机构投资者，和美股就差一个完善的制度。换句话，只要有个完善的制度，那么A股长牛自然不在话下。然而，这个所谓的完善的制度到底是什么？照搬可以么？举一个小小的例子就发现很难，我们看BIG7，企业的创始人或者所谓大股东基本股权比例很低了，重量股东基本都是大的机构投资者，然而这不影响其透明良好治理。那么这套拿回A股能行吗？大股东减持掉，当下的公募保险应该还没能力积极妥善参与公司治理，外部监管也难让5000家企业全部做到透明公开。作为一个一直想长期持有好公司的投资者，其实对企业分红回购的一个最原始的诉求不是其股息率，而是大股东是否对中小股东友好。其中逻辑是如果企业并没有更好的投资方向，那么不分红回购，这钱到底拿去干什么？分红回购仅仅是企业运营中一个小小环节，但过去在A股中小股东只能去筛选，而很难去积极影响，更何况企业的战略、运营等等的方方面面。投资者只相信机制理顺的企业，相对而言大股东绝对控制，或者激励机制完善的职业经理人机制会更好，起码更容易被监管。

具体到对市场影响，我们认为新“国九条”比较重要的长远影响第一是平衡投融资、改善股市资金供需。第二是贴近中国国情设计监管制度，更有利于中小股东回报，显然这都是重量级的积极政策，值得看好。

回到当下市场，上市公司1季报都已披露，应该说还是反应大的经济基本面仍在寻底、筑底。地产的数据仍未止跌，中游大面积产能过剩，业绩仍然向下，开工率不足也让相关上游疲弱；消费整体还在微弱复苏阶段，亮点主要在于制造业出口，汽车、家电、工程机械等等，智能化、锂电化、品牌化加持下的超高性价比是中国制造业出口的核心竞争力。看北京车展就知道，这个竞争力似乎仍在和海外竞品拉大差距。

下阶段我们组合构建仍主要聚焦于自下而上找到未来预期回报优秀的股票。除了以低估值的优质红利企业防守，优质红利企业普遍都是低增长5%-8%左右+6%-7%的股息，合计10%-15%的预期复合回报；同时挑选分子端长期坚实，仍然成长阶段的企业做防守反击，这类企业未来复合增长普遍10%-15%，分红3%-4%，合计14%-20%的预期回报；我们还会沿着制造业出口积极寻找业绩持续超预期带来的成长机会。4月底的zzj会议公布了三中全会，聚焦改革，并且着重谈到地产存量问题，后续我们关注政策实际落地情况，展望地产出清的可见度。