易同声音·张科兵|守得云开见月明
2023-07-07 易同张科兵
2023年眨眼过半,回顾全球资本市场,表现最差的资产是大宗商品市场-8.3%,表现最好的市场是纳斯达克,指数涨幅39%,表现最好的品类是加密货币,高达52.9%。
市场客观的表现告诉投资人一个事实:2023最大的亮点不是来源于中国re-open经济复苏,盈利增长,也不是来源于美国衰退的降息QE,而是来源于科技进步,和带来的风险偏好。而此刻作为A股的投资者更加困惑的是:国内降息都被谈论为是价格通缩和资产负债表衰退,而西方经济体快速加息似乎成就了就业繁荣和牛市,两相比较,总量货币政策的效果确实有限,市场对于后续财政政策的期待越来越高。
单纯从总量上来看,毫无疑问,国内的经济目前处于低位整固的阶段,上半年不论是投资消费还是出口,确实弱于预期,乏善可陈。但就经济总体而言,处于低位区域应该是不争的事实,至少不应该恐惧更大的下行空间。
回顾历史上处于目前位置的PPI,至少我们可以大概率推论,经济处于底部阶段,其调整的时间幅度总体都已满足以为中周期的要求,即便不是很快反弹,也处于低位蓄力阶段。如果说有困难,那么中长期的人口问题,地方的隐性债务问题,为地缘政治所迫的产业链调整问题,大都已经反应在了汇率的连续调整和2个标准差的股息率估值水平上了(详见6月月报)。
而美股尤其是纳斯达克的快速大幅反弹,则主要反馈的是人工智能领域的“奇点到来”时刻。进入二季度,越来越多的公司通过产品发布会告诉大家,人工智能所赋能的产品在各行各业的深刻影响:PLTR军事指挥系统上的震撼性应用,Unity在3D的场景搭设制作上的巨大效率提升,Photoshop AI用文字指令对于专业图片生成处理的惊艳亮相,TSLA对于结合AI和机器人的大胆预言,一个接一个的持续刺激,接力推升了风险偏好。但是,这些并不能代替550BP的快速加息对总需求的强力抑制,不能想当然“这次不一样”,假设房地产为代表的的传统经济能够安然无恙,无视重构产业链带来的产能过剩和成本居高不下的刺激,股市空中加油,就迎来降息。
所以,虽然现实市场表现确实揪心矛盾,但从策略上来说,投资最重要的是努力去识别趋势和拐点。我们认为2023年对于人工智能而言可能是个奇点到来的时刻,哪怕阶段性高估短期影响,很可能我们还是低估了科技发展对生活方方面面的长期深刻影响,中国所处的环境,很可能在硬件和模型层面处于相对劣势,而在场景和数据方面具备优势,所以积极的寻找优秀的AI应用场景和产品是应该坚持的方向,耐心等待国内风险偏好的回暖。
另一方面对于AH市场的低迷而言,我们也坚持认为经济和市场都是处于低风险区域,尤其是高股息方向资产的防御性已经非常突出,不论从经济、流动性、估值和风险偏好的角度来看。对投资人来说,识别低风险区域,承担波动;识别高风险区域,舍弃收益。最重要的是怎样组合好这两种类型截然不同的资产,选择好的公司,然后耐心等待。
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